ある会社が1四半期で稼いだ利益が前年の通年を上回るのに、株価はほとんど動かない――。ミクロン（Micron）は最近まさにそんな状況です。決算が出てから2営業日合計でも、上昇は1%未満でした。

まず、この利益がどう生まれたのか。ミクロンが売っているのはメモリーモジュール、つまりPCやスマホの「メモリ」です。この業界の商売は、穀物を売るのに少し似ています。相場が良いと需要が供給を上回り、価格が跳ね上がる。今四半期の売上は542億ドルで、前年同期比で約4倍。とはいえ大半は単にモノをたくさん売ったからではなく、1件あたりをより高い値段で売れたからです――DRAMの平均価格は10数%上昇し、フラッシュメモリはさらに強く、約30%上がりました。

一般の人がこうした株を買うとき、習慣的に見るのはPER（株価収益率）です。現在は14倍で、「高くない」と見えます。利益がさらに増えれば、来年はPERが7倍を切るかもしれない。しかしサイクル株のPERには落とし穴があります。利益が最も高いとき、往々にしてPERは「いちばん安い」のです。需給が反転すれば価格が下がり、利益は大きく目減りする可能性がある。そのとき「安い」見かけの評価が、瞬時に「高い」評価に変わってしまう。同じ株価でも、異なる年の利益で割れば、PERは倍以上も違ってくるのです。

ではどう判断する？　利益がどれだけ大きいかだけを見るのではなく、利益がどれくらい続くのかを見るべきです。今の原動力は品薄による値上がりですが、ミクロン自身が必死に増産しています。来年は500億ドル超を投じて工場を建設し、新しい生産能力が本格的に出てくるのは2028年。みんなが増産を終える頃には、品薄が過剰に転じ、価格の物語は逆回転します。

だから一般の人への提案は1つだけです。サイクル株を見るとき、足元の低いPERにばかり目を奪われず、それが稼いでいるのが「一時的な価格差」なのか「長く続く実力」なのかを考えてください。その違いが、どれだけの価値（お金の量）を利益に紐づけるかを決めます。