金曜の夜8時半に、3つのことが同時に起きた。
米国の九月の非农は 2.9万人増。
市場の当初予想は 9万人増
同じ日、米联储のナンバー2とナンバー3がそろって発言し、急ぐ必要はないと言った。
常理からいけば、これは債券の狂宴（バーベキューナイト）になるはずだ。
雇用が崩れた。利上げがなくなった。利回りは下がるはずだ。
結果として、10年物国債の利回りは 5.28%で引けた。
さらに日中、5.342%にも触れており、これは2002年初め以来の最高の位置だ。
30年物も出遅れていない。
九月二十九日、日中に一度 5.62%に触れた。2002年6月以来の最高水準。
たった1日のうちに先に下げてから上げ、高値圏で引けた。
これが今日、本当に見なければならないことだ。米联储はフロントは決められるが、バック（後端）は決められない。
一、この2.9万は、統計上はゼロと分けられない
まず、この数字がどれだけ弱いのかをはっきりさせよう。
失業率は 4.1% から 4.2% へ上がった。
平均時給は0.1%しか上がらず、前年比では3.0%増。
7月は 3.1万人下方修正で、2.1万人増から1万人減へ。
八月は下方修正で 2.9万人、16.2万人から13.3万人へ。
だから2か月合計では、当初より6万件分少ない。
過去12か月の平均の新規増加は 4.5万人。
九月のこの3つをまとめて見ると、明らかな冷却だ。
ただ、もうひとつ、あまり言及されない細部がある。
BLS自身のサンプリング方針で推計すると、月次の非农は統計的に有意になるには、約12.2万人以上の変動が必要だ。
2.9万はこのラインからかなり遠い。
言い換えると、今月の雇用は統計上、「ゼロ成長」と区別できない。
より問題を物語っているのは、2つの調査がぶつかっていることだ。
企業調査では、新規増が2.9万人。
家計調査では雇用が 40.6万人増。
片方は鎮火だと言い、もう片方は大丈夫だと言う。
つまり、実質的な意味はひとつだけ。単月データでは結論を支えられず、あなたは複数か月のトレンドを見ていくしかない。
二、米联储が「急ぐ必要はない」と言うのは、它ができないから
ニューヨーク連邦準備銀行総裁ウィリアムズが九月二十九日に、非常に重要な一言を言った。
彼は言う。金融政策では船は動かせないし、輸油パイプラインや製油所（炼厂）も開けられない。
この一言が、九月以降の政策ロジックのすべてを説明している。
この局面のインフレの源は軽油、航路、製油所であって、需要ではない。
因为米联储には工能がない。炼厂を修理するなんてできない。
だからできることはただ一つ、今回の値上げが長期の予想になることを防ぐこと。
だからウィリアムズは「急ぐ必要はない」と言い、さらに今年後半にもう一段の引き上げが必要になる可能性もあると言った。
だから彼はハト派に転じたのではなく、無力さを認めているのだ。
その一方、インフレのほうも緩んでいない。
八月のCPIは前年比でまだ 3.4%。
副議長のジェファーソンが翌日、よりストレートな一言を添えた。
彼は、インフレが米联储の2%目標を上回ってから5年を超えたと言った。
さらに彼は、九月の会合の後、イールドカーブ全体が一段と上へ動いたのは投資家が再評価しているからだ、とも述べた。
この一言を言ったのは誰か、注意して。
米联储のナンバー2は、投資家が長期の価格を付け直していることを自分の口で認めた。
そして米联储は九月に、フェデラルファンド金利を 3.75%〜4% へ引き上げたばかりだ。
三、その夜、市場は先に国債を買い、その2時間後に考えを変えた
盘面把这场分歧演了一遍。
非农公表後の最初の1時間で、債券が上がり、金が上がり、株価指数先物も上がった。ダウ先物は一時、500ポイント超上昇。
市場が読んでいるのは：利上げがなくなったので買い。
ゆえに2つ目の時間帯では、方向が反転した。
黄金从高位跳水，收益率掉头向上。
取引終了時点で、3つの期間すべてが上昇。
2年物は5ベーシスポイント上がって、4.83%に。
10年物は4ベーシスポイント上がって、5.28%。
30年債は2ベーシスポイント上がって、5.63%に。
窗口を一週間まで引き伸ばすと、分化はさらに明確になる。
九月二十五日到十月二日，两年期只上行 2 个基点。
同時期、10年物は11ベーシスポイント上がり、30年物は14ベーシスポイント上がった。
フロントは米联储の言うことを聞くが、バックは聞かない。
非农とハト派（はとびえ）姿勢は2年債を抑えられるが、10年債は抑えられない。
第四件事：長期の債は、米联储の手にはない
既然不是米联储，那是谁。
まずは、小さいが非常に硬い（効く）動きを見てみよう。
九月二十四日、米財務省は20年〜30年物国債のレポ（回购）を実施した。
彼は、最大で60億ドルまで買うと発表した。
市場が取り上げて報告してきた量は 104.68億ドル。
財務省は最終的に取引（約定）したのは 40.78億ドルだけだった。
报价的量是成交量的两倍半还多。
これは連続2回目で、買い切れていない。
回购で買い切れていない件を大づかみに言うと、価格が折り合わなかったということだ。
売りたい量と買いたい量の差は3倍、中間の価格ラインが合わなかった。
だから長期で不足しているのは需要ではなく、双方が認める価格水準だ。
もう一方も見よう。
企業は今年、記録的な1.3兆ドルの自社株買いをすでに承認済みで、実行のウィンドウは10月15日から順次開く。
同一时期，トレンド追随ファンドのポジションは八月底の極度な超配から、やや偏空へと落ちた。
偏差を測るZ値はプラス2.35からマイナス0.80へ。
1か月物が3つの標準偏差を超えて変動し、近年ほぼ前例がない。
一方では長期の債で引き受け価格が見つからず、もう一方では株が、1兆ドル超の自社株買い弾を待っている。
五、所以这轮你该盯什么
第一件事：なぜ金が上がらないのか。
現物金は金曜に 4143.10ドルで引け、0.82%下落。
その日の値幅（振幅）は 101ドルで、まず非农のあとに高値を取りに行き、その後ジャンプ（急落）した。
バイナンスの永久先物で、金は現在 4145.11ドル。
ロング（買い持ち）を抱える人にとって、この値動きがいちばん痛い。
非农疲弱、加息预期下降、地缘仍在，三件事全对黄金有利。
それでもそれは下がった。
理由は難しくない。金の取引は、雇用の良し悪しではなく、ドル建ての実質リターンだからだ。
10年債が5%を上回っている限り、金の対立物（カウンター）はずっとそこにいる。
第二件事：为什么加密没有反应。
この週、暗号資産は会場でいちばん静かな場所だ。
比特币现在报 84856 美元，二十四小时涨 0.25%。
イーサリアムは 2682.69ドルで、0.07%上昇。
SOLは119.67ドルで、0.03%上昇。
利上げ確率は1週間で64.2%から22.7%まで落ち、ビットコインは小刻みに数ポイントしか動かなかった。
所以这不是强势，这是不参与。
これは、暗号資産がいま独立した値動きをしていて、マクロのデータが入っていかないことを示している。
第三件事：十二月こそが本当の会合だ。
十月二十七日から二十八日の会議で、市場が織り込む利上げ確率はわずか 22.7%。
しかし、十二月の利上げ確率はまだ約61%。
ゴールドマンの見方はこうだ。2回目の利上げは12月まで引き延ばされ、場合によっては利上げ自体がもう不要になる可能性もある。
一方で、九月の利上げは全会一致で可決された。
分歧は、別のほうにまだ残っている。
ダラス連邦準備銀行総裁のローガンは、目標レンジはさらに少なくとも50ベーシスポイント引き上げが必要だと考えている。[6]
だから10月の会合は終着点ではなく、問題を12月へ押しやっただけだ。
第四件事：原油価格のこのラインは、すでに政策に引き取られている。
ブレントの永久先物は現在 102.19ドル。
G7は先週金曜、国際エネルギー機関（IEA）を通じて1億バレルの備蓄を放出することを決め、4か月で完了させる。
そのうち軽油は最初の20日間に集中して投入された。
トランプは同時に、軽油の輸出禁令は実施しないとも述べた。
このラインの値付け権は、地政学から在庫表へ移っている。
六、あなたへの規律
非农が悪いからといって、国債を買い増しするな。
非农はフロントエンドを押し下げ、フロントエンドは今年動いたのはたった2ベーシスポイント。
本当に上がっているのは10年物と30年物で、この2本足の価格付けの根拠はインフレと供給だ。
非农が悪いからといって、金を買い増しするな。
黄金这周用 101 美元的振幅告诉你，它现在跟的是实际利率，不是就业。
非农が悪いからといって、暗号資産を買い増しするな。
利上げ確率が半減しても無視している。つまり今はマクロを聞いていない。
本当に待つ価値があるのは2つのこと。
第一件事：10月のインフレデータ。
インフレが足並みを揃えて弱まるなら、利上げという話は本当に終わったと言える。
第二件事：十二月の会合そのもの。
それ以前は、米国債のオークションやレポの約定結果が、米联储の発言よりもはるかに見る価値があった。
——MK守约
