この1週間で、ドルのステーブルコインについての3つの出来事がそろった。どれか一つだけ見てもわかりにくいが、まとめて見ると一目瞭然だ。

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第一：それはもう米国債の大口買い手だ。

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旧金山連邦準備銀行の最新の経済ニュースレターが計算したところによると、過去5年間で、ステーブルコインの発行者が保有する米国債は約2,000億ドル増えた。USDTとUSDCの保有額はそれぞれ10倍以上に膨らんだ。

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同じ期間、中国が米国債を減らしていたのに対し、この2,000億ドルはそのうち4割以上を埋め合わせるに等しい。2023年以降、ステーブルコインによる短期米国債への新規需要は、すでに日本を上回っている。

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いまのペースだと、2030年末にステーブルコインが保有する米国債は最大4,000億ドルに達する可能性がある。

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第二：総量はまだ増えているが、増え方（長期的な伸び方）は変わった。

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DeFiLlamaのデータでは、ドル建てステーブルコインの総量は3,132億ドル。直近30日で純増は53億ドル（+1.7%）。

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絶対的な増分が一番大きいのはそれでもUSDT（+8.2億ドル）だが、伸び率は0.4%にとどまる。伸び率が最も高いのはEthenaのUSDe（+16%）。

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逆に、いちばん減ったのは2つのトークン化マネー・マーケット・ファンドだ。ブラックロックのBUIDLが5.1億ドル減、CircleのUSYCが3.1億ドル減。

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第三：新参者が、分配のやり方を変えた。

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Stripe傘下のBridgeが発行するOUSDが9/30に上場し、2日で流通は約6.7億ドル。準備金は約5.88億ドルの米国債と8,030万ドルの現金。

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協業パートナーはCoinbase、Mastercard、Shopify、Stripe、Visa。

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それがUSDTと最大で違う点は、準備金の収益を「自分がもたらした流通量と取引量」に応じて分配することであって、発行者の全取りではないことだ。

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3つをつなげて見ると：

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ステーブルコインはまず「クリプト界の現金」だったのが、今や「米国債の買い手」になっている。次に奪い合っているのは「この利息を誰が取り分にするのか」ということだ。

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発行者がどれくらい稼げるかは、米国債の利回り次第。そして今週、その10年物米国債は5.34%に触れ、24年ぶりの高水準になった。

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金利が高いほど、ステーブルコインというビジネスは儲かりやすく、取り分を分ける側に回りたい人も増える。USDTはこの分配モデルも変えてくると思う？