长牛本质是“优胜劣汰出清机制 + 强现金分红/注销式回购”构筑的资本正向闭环。

A股
1，抽水规模远大于被动配置
2，为了保制造业不出清，增收不增利与恶性内卷，资本回报率长期处于低位。要么利润留存后继续低效投资，真正用于注销式回购的比例极低。
3，保就业承担部分社会责任，低效运营支出
4，承担部分化债责任，蓝筹国企央企，不考虑股东回报，低效甚至无效的资产支出，承担着逆周期的“扩表与兜底”任务，

持有A股相当于承担了化债的责任，部分港股资产本质上就是 A 股化债兜底成本的离岸投影

反而Defi的长牛基础已经成立
优胜劣汰出清机制 + 强现金分红/注销式回购+低运营开支