米労働統計局によると、9月の米国の非農業部門雇用者数は29,000増加し、失業率は4.2%に上昇した。雇用の伸びは主要な産業分野でほとんど変わらなかった。

エコノミストは失業率が4.1%のまま推移するとして90,000を見込んでいた。

「印刷された数値」が公表予測のすべてを下回って届いた

バンク・オブ・アメリカの60,000は、市場で最も慎重な見積りだったが、それでも実際の数値を2倍以上上回った。

予想市場はさらに外れていた。Kalshiは、9万件超の結果で約60%の確率、10万件超で約50%の確率を織り込んでおり、残りの約40%はそれ以下をカバーすることになる――29,000件という結果を吸収する必要があった帯だ。

ADPは2日前に9万件と発表

週の序盤に出たデータは、逆の方向を示していた。

ADPは水曜日に民間の給与支払いが9万件増えたと報告した。市場予想の7万件増に対し、主要エコノミストのネラ・リチャードソンは賃金の伸びを「堅調」と説明した。初回の失業保険申請件数は19万7,000件で、予想の20万件を下回った。シカゴPMIは47.1から58.8へ急上昇し、予想の51.2を上回った。

重要なのはADPのギャップだ――重なる期間を踏まえても9万件に対し29,000件。ADPは民間の給与支払いだけを対象にしており、BLSとは別の手法を用いるが、この程度の乖離は両系列の精査を招くだろう。

申請が低いことと、採用が弱いことは矛盾しない

申請件数は解雇を測る。給与支払いは純粋な採用（ネットの雇用増）を測る。

雇用主が人員を削減していないのに、採用を増やすのをやめた労働市場では、まさにこの組み合わせが生まれる。つまり、過去最低水準に近い申請件数と、雇用創出のほぼない状況だ。

失業率が4.2%まで上昇し、給与支払い（雇用者数）はわずかに増えたことは、同じ読み取りに整合する。仕事に就くために、あるいは再び労働市場に戻ってくる人々が、レイオフとは別に、率を押し上げるからだ。

10月の利上げ確率はすでに崩れ落ちていた

発表前に金利見通しは急激に動いた。

10月の利上げ確率は、火曜日に約71%から50%へ低下した。ニューヨーク連銀総裁のジョン・ウィリアムズが利上げの緊急性を軽く見せ、さらに水曜日の弱めのPCE結果後に47.1%へ、木曜日には副議長のフィリップ・ジェファーソンが委員会は「私たち自身の判断が必要で、それにはより時間がかかる可能性がある」と述べたことで30%へ下がった。

2万9,000件の結果は、金融引き締めを正当化する労働市場の論拠を取り除く。

FRBは9月16日に政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%-4.00%とした。2023年7月以来の利上げで、ドットプロットの中央値は2026年にもう1回動くことを示していた。8月のコアPCEは予想の3.3%に対し3%で、7月は3.30%から下方修正された。

債券市場の反応が変数だ

長期金利は、政策の道筋とは無関係に独自に極端な動きを作っている。

10年債利回りは木曜の夜間に一時5.36%まで到達した後、9.4ベーシスポイント下落して5.217%になった。30年債利回りは5.65%に達し、24年ぶりの高水準だった。ドル指数は101.81まで上昇し、2025年5月以来の高水準となった。

10xリサーチのマルクス・ティーレンは、この動きはFRBの見通しではなく財政上の懸念と期間プレミアムによるものだとみており、10年債が6%に到達すると予想している。こうした見立ては、暗号資産が指標をどう読むかにも関わるという。「利回りが、FRBが引き締めているから上がるなら、ビットコインは苦しむ。利回りが財政や期間プレミアムの懸念で上がるなら、見方は反転する。」

ビットコインは指標発表まで高コストのレバレッジを維持

ビットコインは発表前に約86,500ドルで取引されており、先物の建玉（オープン・インタレスト）は約653,000BTC、パーペチュアルの資金調達率は10%で、9月30日の水準の3倍だった。

その水準のレバレッジド・ロングは、どちらに大きく動いても対応するためのエクスポージャーが最も大きい。

ビットコインは第3四半期を42.7%高で終え、2024年の第1四半期以来の最高の上昇となった。期間中、米国のスポット型ETFには計63.4億ドルが流入した。長期保有者は供給の80%を握っており、Glassnodeによればこれは史上最高水準。一方でCryptoQuantは、9月29日までの30日間でスポット需要が約170,000BTC減少したと推定した。