皆の視線はワシントンの暗号関連の法整備に集まっているが、今回実際に先に手を動かすのはソウルかもしれない..

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韓国金融サービス委員会（FSC）が、トークン化証券の詳細規則案を公表した。株式、債券、ファンド、そして一部の分割（口座）化された投資商品まで、トークンの形で発行・流通できるという.. それに合わせたハードルも示された――発行体が一方でトークンを発行し、他方で顧客口座を直接カストディ（保管）する場合、自社の自己資本は40億ウォン以上（約280万ドル）が必要で、さらにコンプライアンスおよび技術チームも揃えなければならない..

店頭（OTC）取引には新たに専用ライセンスの区分が追加され、個人投資家の単一OTCプラットフォームでの年間純買入上限は1億ウォン（約7万ドル）に設定された..

多くの人が見ているのは、規制がまた締め付けられる、つまりデジタルが増えればそれだけ弾いていく、という流れだ.. しかし時期を切り出してみると、味わいが違ってくる.. この一連のルールは、告示と審査を経て2027年2月4日に施行される予定で、同時に「分散型台帳（ディストリビューテッド・レジャー）」を証券の発行・流通のための基盤インフラとして正式に位置づける.. 「試していい」ではなく、先に法律の土台として組み込むわけだ..

本当に注目すべきは、資金の層だ.. 過去2年間、オンチェーン証券の流動性がずっと引っかかっていたのは主に2つ。1つは発行体のコンプライアンス上の身分、もう1つは個人が市場に入れるか、またどれだけ入れるか.. 今回はこの2つの関門の両方を、片方ずつほんの少しだけ開けた――身分には門を作り、個人には枠を与えた.. 枠そのものがシグナルだ。規制当局が限度額を出すのは、当該資産に奪い合いが起きることをすでに前提にしているからだ..

さらに一段上では、いわゆる「出走の前倒し（かけさき）の問題」になる.. アメリカでは株式トークンが免除条項との綱引きの最中で、欧州ではMiCAがステーブルコインの細則をまだすり合わせている.. 一方アジアでは先に「トークン化証券」という4語を資本市場の規制枠組みに書き込んだ.. ルールを最初に通したところが、取引所、カストディ、マーケットメイクのチェーンで先に注文を取りに行ける.. 資金の回転の順番は、しばしばコイン価格から始まるのではなく、ライセンスから始まる..

ひっくり返すと：ルールが本当に着地するのは2027年で、その間には一通りの好況・不況サイクルがまるごと挟まる。告示期間は11月11日までで、細則の各項目は変更される可能性がある.. もっと重要なのは、韓国の個人投資家向けの枠制限が、逆にこの需要を海外プラットフォームへ押し出してしまわないか、だ.. 本当に見張るべきは細則そのものではなく、次にどの証券会社、どの取引所がいち早くそのOTCライセンスを申請するか――そこだ。