$MUの期末目標を$2,000から2027年末までに押し上げます。読み解きは以下の通りです:

結果は堅調でした。アナリストは決算後、来年の利益見通しを約13%引き上げました。しかし勢いは減速し始めています。売上の上振れ幅が縮小しています。2四半期前は20%→直近四半期は14%→今四半期は6%。利益も同じ軌道をたどりました。中核となるメモリのASP（平均販売単価）が、このサイクルで初めて弱めに着地したため、上振れは価格決定力というより販売数量主導でした。

Opex（営業費用）は$2.6Bまで急増し、前四半期の$1.5Bから増加、かつコンセンサスを$830M上回りました。経営陣は、過去最高の賞与引当および研究開発（R\u0026D）の増加を理由に挙げています。次四半期のガイダンスは約3%の上振れ。これは、18〜83%の上振れが続いた1年の後です。粗利率は停滞しています。

明るい材料はあります。今四半期の営業キャッシュフローは$33Bで、見積もりを46%上回りました。長期の供給契約に基づく前受け（プリペイメント）である可能性が高いです。これは、契約構造が機能していることを示す最初の実証です。

ただし、$MUは先物（フォワード）利益で約6倍で取引されており、メモリのピーク・サイクル局面に典型的なバリュエーションです。投資家は平均回帰を織り込んでいます。上振れ鈍化＋フラットなマージンは、その見方を補強します。12月までに$2,000に到達するには、3カ月未満でのリレーティング（評価の見直し）が必要になります。そのための明確なカタリストはありません。

新しい期末レンジは$1,400〜$1,500。とはいえ、長期契約が耐久性を示すことで、2027年後半までに$2,000になると引き続き見ています。今回のキャッシュの出方は最初のデータポイントです。最初に想定した「見立て」より、実現までに時間がかかるだけです。データに合わせて調整しました。