米国のスポット型ビットコインETFは、第3四半期に約63.4億ドルの純流入を記録した。これは2026年の最も強い四半期であり、SoSoValueによるとされる。

これは第2四半期の純流出のおよそ50億ドルを取り戻すもので、2つの期間の間で110億ドル超の大きな変動となっている。

ビットコインは四半期で42.71%上昇した。2024年第4四半期以来の最高で、2017年以来の最も良い第3四半期成績だという。CoinGlassによる。

月次のパターンは勢いの減衰を示している

その四半期は後半の第2四半期に前倒しで入り、その後減速している。

7月は1億7,200万ドルでした。8月は35.2億ドル。9月は26.5億ドルで終了—8月から約25%減少です。

この順序は、四半期の合計よりも重要です。積み上げてから落ち着く四半期は、価格に反応して到来した需要—つまりそれが需要を押し上げたというより価格が需要を呼んだ—を表します。

9月も弱い形で終わりました。ビットコインETFは水曜日に約1億4,900万ドルのネット流出を記録し、約31億ドルを集めていた9日連続の流入を止めました。

フローは、弱い需要シグナルに逆らっている

ETFの流入は、現物需要を測る指標の1つですが、それだけではありません。

CryptoQuantは、ビットコインの全体的な現物需要が、火曜日までの30日間で約17万BTC縮小したと推計しています。この数字は、価格が上昇した一方で9月11日に−145,000 BTCだったものから悪化しています。

2つの数値は整合しています。ETFは資金を吸収した一方で、他の保有者が資金を分配したため、規制されたビークルは他の場所の売り手から買っていたのであって、純需要を増やしていたわけではありません。

GlassnodeのHODL Wavesデータが3つ目の材料を加えます。長期保有者—少なくとも155日間動かされていないコイン—は現在、供給の80%を占めており、これは史上最高で、1年前の65%から増えています。

既存保有者は売っていません。新たな需要はETFを通じて到来しています。それらのどちらも、それ自体では42.71%の四半期上昇を説明できず、短期の清算が9月の値動きのかなりの部分を支えました。

イーサのファンドは、より大きな比例的な反転をもたらした

米国の現物イーサETFは、第3四半期に約30.5億ドルを集めました。第2四半期には約7.14億ドルの流出がありました。

イーサは四半期で約71%上昇し、2021年の第1四半期以来の最高でした。

注目すべきは比率です。イーサのETF群はビットコインの約48%の規模の資金を集めた一方で、価格上昇率はそれより66%多くなっています。そのため、ETFフローはイーサの動きというより、ビットコインの動きの説明力がより小さいと言えます。

それは、より広いローテーションとも整合します。CoinMarketCapのアルトコイン・シーズン指数は、61/100で5日連続で60を上回っており、3か月超にわたって到達したことのない水準です。

アルトコイン・ファンドは小さめのポジションを積み上げている

XRPのETFは第3四半期に3億800万ドルを集め、累計のネット流入を17.9億ドルに引き上げました。

ソラナのETFは9月に2億7,200万ドルを集め、ZcashのETFは2億4,600万ドルを集めました。

Zcashの数字は、市場規模に対する相対的な目立ち方が突出しています。ZECは30日で130%上昇し、過去最高に近い約1,488ドルに到達しました。さらに、米国の単一ファンドが、より広い複合体が損失を出していた時期を含めて、最初の数か月で既に大きなフローを吸い込みました。具体的には、9月中旬に47百万ドルの日次流入がありました。

プライバシーは今四半期で最も持続力のあるセクター取引であり、ETFフローは純粋に個人の投機というより、機関投資家の参加を裏づけています。

第4四半期が直面するもの

ビットコインの第4四半期は、歴史的に最も強い四半期です。2013年以来、平均で77%上昇し、中央値は47.7%ですが、両者の差を見ると、その平均は少数の極端な四半期によって押し上げられていることが分かります。

マクロの状況は、季節要因による記録ほどには追い風になっていません。

10年物国債利回りは水曜日に5.30%に達し、2002年以来の高水準となり、30年物は5.65%にタッチしました。いずれも、8月のPCEが市場予想より弱かったことを受けて先に下落した流れを反転させたものです。そこでは、ヘッドラインのインフレが3.4%、コアが3%でした。

Bitfinexのアナリストは、具体的な圧力として実質金利を挙げています。10年のインフレ調整後利回りは、9月25日までの週の2.68%から2.83%へと上昇しました。

金曜日の雇用統計（非農業部門雇用者数）の発表が次の試金石です。Kalshiは、9月の数字が90,000を超える確率を約60%と見ており、Goldman Sachsの80,000、Bank of Americaの60,000に対して優勢です。