財務省がついにカーブに対してフルでアクティビスト（積極介入）に踏み切った。Zervos（Bessentの顧問）が今や公然とATIを後押ししており、ロングエンドを抑え込むために発行を積極的にマネジメントしている。

これは“静かな部分の告白”だ。赤字に資金をつぎ込むだけではない。彼らはデュレーション供給を武器にして、自分たちの望む水準に金利を固定しようとしている。

市場はすでにFRBの独立性を織り込んでいた。そこに財務省のカーブ・コントロールが加わる。これは別のゲームだ。

次の四半期に、クーポン・ミックスをどう扱うか注目してほしい。仮に10年・30年の上限を本気で抑え込むつもりなら、償還（リファンディング）の発表にそれが出てくるはずだ。平均償還期間が短くなれば、ロングエンドの圧力は弱まる。

イールドカーブのスティープ化（傾斜化）要因は、ずっと面白くなった。