米国のコア個人消費支出（PCE）物価指数は8月、前年比3%と、予想の3.3%を下回り、6カ月ぶりの低水準となりました。

7月の数値は、3.30%から3%へ下方修正されました。

その改訂は、印字の読み方を変えます。8月は、3.3%からの下落ではなく、再提示された7月に対して横ばいなので、冷え込みは新しい月というよりは過去データに反映されています。

改訂はより大きな出来事

前月に対する下方修正30ベーシスポイントは、0.1刻みで動くシリーズにとっては大きなものです。

これは、当時のデータが示していたよりも7月のインフレが落ち着いて進んでいたことを意味する。さらに9月16日には、FRBが物価圧力の強さを一部根拠に政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%〜4.00%にしていた。

ケビン・ウォーシ総裁は、CPIではなくPCEを根拠にジャクソンホールの主張を組み立てた。直近の6カ月の読みがより熱い一方で、12カ月の金利は3.7%だとして、最近のトレンドこそが実効的な指標だと論じた。そうした「直近トレンド」への下方修正は、同氏が打ち出した特定の主張を弱める。

水曜の労働データに逆風

この結果は、ADPが9月の民間給与（雇用者数）が9万増となったことを示した数時間後に届く。予想の7万を上回り、8月の3万8,000をさらに倍以上上回った。

ADPのチーフエコノミスト、ネラ・リチャードソン氏は、3カ月にわたる減速の後でも賃金の伸びは堅調なままだと述べた。

2つの発表は、政策面では逆方向を示している。賃金がしっかりしたままの雇用の堅調さは、さらなる引き締めを後押しする。一方で予想より低いインフレは、それを後押ししない。

この組み合わせが、FRBにとって最も読みづらいものだ。というのも、引き締めが対応しようとしていた「価格データ」と「労働市場」を切り離しているからだ。

10月の見通しはすでに五分五分

利上げの織り込みは、入り口の時点でかなり綿密に釣り合っていた。

米連邦準備制度（FRB）の政策金利であるフェデラルファンド先物は、ニューヨーク連銀総裁ジョン・ウィリアムズ氏が利上げの緊急性を弱めに見せたことを受け、火曜には10月の利上げ確率が約71%から50%へと低下した。

より弱いインフレ指標は、ウィリアムズ氏の見方を支える。だがADPの結果（雇用が上振れ）はそれに逆行する。どちらが勝つかは、市場がPCE改定を「物価圧力は過大評価されていたという証拠」と見るのか、それとも依然として2%目標を大きく上回る一連のデータの中の単なる1点として見るのか次第だ。

コアPCEは3%で、依然として目標を100ベーシスポイント上回っている。

長期のほうが、何か別のものを値付けしていた

国債利回りは、インフレ期待とは独立して極端な動きを示している。

30年物は火曜に5.6%を超え、2002年6月以来の高水準となり、10年物は2007年の新高値に近い5.3%近辺まで到達した。10xリサーチのマルクス・ティーレン氏は、政策経路ではなく財政面の懸念とタームプレミアムが背景として、この10年物が6%に達すると見込んでいる。

もしその見立てが正しいなら、より弱いインフレ指標は、通常の局面なら長期金利に与える影響よりも小さい。試されるのは、30年物がそもそも反応するかどうかだ。

暗号資産では、水準よりも「けん引役」がより重要

ティーレンの区別は、ビットコインがこの状況をどう読むかに直結する。

"利回りが上がるのは、FRBが引き締めているからだとすると、ビットコインは苦しくなる。財政面や期間リスク・プレミアム（タームプレミアム）への懸念で利回りが上がるなら、見方は反転する、"と同氏は火曜に述べた。

物価の伸びがより落ち着いたという結果は、1つ目のシナリオの確率を下げる。だが、2つ目については何も変えない。

ビットコインは水曜に約83,700ドルで取引され、9月21日に87,300ドルで失敗したブレイクアウト以降は値固めしている。30日物のインプライド・ボラティリティは週を通して抑えられていた。

10年物に対する感応度がビットコインの約2倍（10年−0.41に対して−0.17）である金は、利回りの反応により多くを賭けている。金は9月28日に4,144ドルまで下落した後、XS.comが回復とより深い押し戻しを分けるラインとして挙げた4,200ドル近辺へ戻してきた。

次の発表は金曜の非農業部門雇用者数で、Kalshiは9万件超の確率を約60%と見積もっている。一方でゴールドマン・サックスは80,000、バンク・オブ・アメリカは60,000としている。