韓国銀行は12月に、国内で生産された金を約1トン購入する予定だ。価値は2000億ウォンで、9月30日に与党の議員らへ提出された報告書によると、という。

これは中央銀行にとって13年ぶりの実物金の購入となる。最初の取引は銀行が国内の金取引に必要なシステムを整えた後の12月14日に予定されている。

既存保有分に比べて数量は小さい

韓国銀行は8月末時点で、実物金104.4トンを保有しており、その評価額は148.8億ドルで、外貨準備高の3.4%に相当する。

1トンあたり、その位置に対して1%未満の上乗せにとどまる。

購入が注目されるのは、再開そのものだ。2013年以来、現物の金を買っていなかった中央銀行が、それを行うためのインフラを整えたことは、今後も継続する意図を示している。報告書では、一回限りの取引を実行したというより、仕組みを構築したと説明されている。

ウォン建ての仕組みが、そのメカニズムだ

この購入は、国内生産者が当初予定していた輸出分の金をカバーする見通しだ。

それにより、中央銀行は外貨準備を取り崩すことなく、韓国ウォンで支払いを行える。

この違いは、取引が韓国の対外ポジションにどう影響するかで重要になる。一般的な金購入では、外貨を金地金へと転換し、準備高の総量は変えずに構成を変える。ウォンで国内生産を買えば、何も使わずに準備高を積み増せる。

また、これにより本来なら海外へ流出していたであろう金を国内にとどめることにもなり、結果として同国の貿易フローにわずかながら影響する。

間接エクスポージャーが先だった

韓国銀行は今年第2四半期から間接的な金投資を開始し、金ETFを2億5000万ドル分購入した。

この一連の流れは示唆的だ。ETFへのエクスポージャーは、保管や倉庫、あるいは現物の金属を扱うための運用作業を伴わずに、価格への参加を可能にする。ETFから金地金へ、2四半期を経て移ったことは、当初のポジションが意図したゴールというよりは下準備の段階だったことを示唆している。

韓国は地域の競合に比べてかなり遅れをとっている

準備高に占める金の配分が3.4%の韓国銀行の金比率は、国際基準では低い。

中国の中央銀行が、より目立つ買い手だ。直近の1カ月で65万オンスを追加購入しており、2023年以来の過去最大となる形で、22カ月連続の買い付けを続けている。

中央銀行の金需要は、金が金利見通しに反して大きく下落した局面でも、継続的な買い支えとなってきた。金は9月28日に1オンス4,144ドル近辺で取引され、1月の史上最高値5,600ドルから約25%低い水準だった。そして、9月中旬まで3週連続で週次の下落を記録した。

注目すべきはこの乖離だ。公的部門の買いは続いている一方で、投資家の資金フローは反対方向に動いている。そして、こうした水準でプログラムを始める中央銀行は、強さではなく弱さを買っている。

財政面の懸念が、別の場所で挙げられている明確な推進要因

中央銀行の金買い増しに関するより広い論点は、ソブリン（主権）リスクへと重点が移っている。

シカゴ拠点のストラテジック・アナリティクスは端的にこう言っている。「2022年以降、金は、FRBの政策の道筋ではなく、財政リスク認識（期間プレミアム、赤字、債務の持続可能性）にますます連動してきた」。

その見立ては、債券市場の局面としてみると極端な状況と並ぶ。米30年国債利回りは火曜に5.6%を超え、2002年6月以来の高水準に到達し、10年物も5.3%近辺で2007年の新高値を更新した。アナリストの中には10x Researchのマルクス・ティーレン氏のように、6%を予想する人もいる。

韓国銀行の報告書は根拠を明記していないため、両者のつながりは状況に基づくものであり、帰属できるものではない。