韓国のコスピは水曜日、Bitgetのデータによると32.77ポイント（0.48%）下落し、6,838.04で取引を終えた。

同指数は第3四半期に19.3%下落し、2020年の第1四半期以来の過去最も大きな四半期の下げとなった。

同じ取引日で、日本の日経平均は逆の動きとなり、1,272.45ポイント（1.94%）高の66,753.72で取引を終えた。

2020年の比較が規模を決める

2020年の第1四半期はパンデミックによる急落であり、世界の株式市場が数か月ではなく数週間で下落した。

その期間に匹敵する四半期の下落はあるものの、比較できるようなシステミック（体制的）な出来事がないことは、広範なリスクオフの動きというより、韓国市場の構成に固有の要因を示唆している。

この構成が説明になる。コスピは、メモリーメーカーへの集中エクスポージャーを持っており、その中心がサムスン電子とSKハイニックスで、いずれも同地域のAIの代理指標として機能している。

四半期は2回の急落によって形作られた

韓国の市場は、その期間に2度、大きく下落した。

7月に22%の下落があり、AI投資のリターンへの疑念が背景にあった。同じ懸念が、数カ月後に米国市場にも波及した。指数はそれ以来、7,000を上回って維持するのに苦戦している。

9月は第二の下げ局面を迎えた。9月14日、アンソロピックのCEOダリオ・アモデイが最先端AI開発のペースを落とすよう求めたことで、コスピは3%下落し、SKハイニックスは6%下落した。続いて9月28日には、サムスンとSKハイニックスがいずれも5%以上下落する中、コスピは2.7%下落した。

その間、9月22日には指数が2%上昇した。アジアの上げが広がったのは、同じ銘柄がけん引したためだ。メタのMuseエージェントが、米アップルのApp Storeで“無料アプリ首位”としてChatGPTを上回ったことを受けての流れだった。

参加（取引参加）が価格とともに低下

売買代金（ターナーバー）は指数とは独立して低下している。

コスピの平均的な日次売買代金は、9月に2.06兆ウォン（約150億ドル）まで低下した。これは2026年の最安値で、5月と6月のピークの半分にも満たない。

出来高が薄くなる中で下落する市場は、さらなるショックを吸収する厚みがより乏しい。今年前半に韓国株を史上最高値まで押し上げた個人の買いも、そもそも“出来高の物語”だったが、いまだに戻ってきていない。

日経平均の乖離が、今回のもう一つのシグナル

日本株が1.94%上昇する一方で韓国が下落したことで、この2つの市場は通常同じ方向に動くのに分かれている。

日本の指数は、産業・金融・消費関連などにより分散しているため、韓国を動かしているメモリー・サイクルへの直接的なエクスポージャーは相対的に小さい。

日銀も9月に政策のベンチマークを31年ぶりの高水準まで引き上げており、円は1ドル=157.8円前後と弱含みだった。この水準は、海外での自国製品を安く見せられるため、日本の輸出企業を後押ししている。

ミクロン、米国取引終了後に決算発表

そのタイミングにより、両市場はメモリー関連を再評価させるはずの指標の公表前に先行している。

ミクロンは水曜の米国取引終了後に第4四半期の決算を発表する。コンセンサスは、1株利益が31.83ドルであるのに対し前年は3.03ドル、売上高は511.49億ドルであるのに対し前年は113.1億ドル。

DRAMはそのうち382.2億ドルを占める見通しで、売上高の約76%に相当する。AIインフラ需要に直結するのがこのラインだ。

2027年までのDRAMの契約価格に関するガイダンスは、四半期そのものよりもサムスンとSKハイニックスにとって重要だ。3社は同じ市場で競合しているからだ。月曜の韓国での売りは、それに先回りしたポジショニングの反映かもしれない。

PCEインフレデータは、同日に米国の取引開始前に到着する。