ビットコインを主力に据える上場企業で、最近いちばん話題になっていることは、株価とはあまり関係がない。..

📢 进群蹲一手消息

日本のMetaplanetがここ数日、株主から詰め寄られているのは、経営陣が手元に持つ株式の「サブスク（認購）権」がいったいどう計算されるのか、という点だ。9月29日、同社の独立取締役が公開書簡を出し、株主による第10期の認購権への抗議に回答した。争点の核心は、この2文字――「希薄化」。

多くの人がこの会社を見るとき、見るのは1つの数字だけだ。つまり、どれだけビットコインを買ったか。

だが、本当に見どころがあるのは別の層だ。市場が「ビットコイン金庫会社（コイン・ストレージ企業）」に付けるプレミアムであり、買っているのはビットコインそのものではない。経営陣が資金調達を継続してビットコインへと転換する能力だ。いったん、その能力が「自分たちへの福利厚生」につながっているのではないかと疑われ始めると、プレミアムはビットコイン価格より先に、計算し直される。ビットコインは同じでも、器（シェル）が違ってくるからだ。

視野を少し広げれば、この分野のお金は今年すでに一度、別のゲームに切り替わっている。最初に買われたのは「誰がいちばん速くビットコインを買うか」。次に買われたのは「誰が資金調達コストをいちばん低く抑えるか」。そして今、誰かが問い始めている。「1株あたりに含まれるビットコイン量は結局どう計算されるのか」と。同じ1枚のビットコインでも、異なるガバナンス構造の器に入ると、市場が付ける価格は変わる。

会社側も確かに譲歩した。9月11日、潜在的な株式プールが41%削減され、約2億2000万ドル相当の潜在ワラント価値が帳消しになった。行使制限は段階的に2031年まで繰り延べられ、さらに、すでに行使して取得済みの株式も2031年8月までロックされる。会社自身の算出によれば、完全に希薄化を反映した1株あたりの「含ビットコイン量」は約8.8%改善した。

ただし公開書簡は、2つの問題を回避した。ひとつは、CEOが8月にすでに行使して取得した6400万株。もうひとつは、MMXX Venturesの保有株、そしてその会社におけるCEO個人の経済的利益だ。これまで会社が取っていた説明は、「当時の行使は有効であり、株式は戻らない」というものだった。

だから、本当に注目すべきは次のビットコイン購入の発表ではない。ガバナンスのこの線が株主によってさらに押し下げられ続けるなら、この種の「ビットコイン金庫会社」の価格付けロジックは作り直しが必要になる可能性がある。逆に、インサイダーが先に利益を回収し、会社が「当時はコンプライアンス上問題なかった」と一言返すだけなら、「1株あたり含ビットコイン量」という物語の最初の亀裂がすでに入り始める。