ビットコインは水曜の早い時間に0.3%安の約83,700ドルとなった。トレーダーは、米連邦準備制度が重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数が、8月にインフレが加速したことを示すと予想されていることを待っていた。
イーサは0.7%下落して約2,690ドル。HYPEは主要銘柄の中で最悪となる約2%下落した一方、XRPとTRXはそれぞれ1%未満の上昇にとどまった。
需要指標が悪化し、価格は上昇した
CryptoQuantによると、ビットコインの現物需要は過去30日で約170,000BTC減少した。先物需要の伸びは9月14日以降90%低下した。
それが今、腰を据えて見ておくべき数字だ。9月11日、この同じ指標は−145,000 BTCだった。その後ビットコインはおよそ76,000ドルから87,300ドルへと反発し、指標はさらに25,000 BTC分悪化した。
スポット需要が始めた時より弱くなるような上昇は、積み増しとは別の何かに支えられた動きだ。短期の買い戻し（ショートの手仕舞い）がその多くを賄った——9月22日の1日で8億4,400万ドル、強制的な買いが尽きた後は、時間当たりの手仕舞いが300百万ドル超から11百万ドル未満へ急落した。
先物の図にある9月14日の日付は、役に立つほど正確だ。これは、Clarity Actが上院のクロージュア投票に失敗する前の取引だった。そしてレバレッジをかけたポジショニングの拡大が止まった局面でもある。
スポット型ビットコインETFは9月21日に約10億ドルを集めた。これは2025年10月以来の最大の単日流入だ。これは、CryptoQuantが計測を始めた時期の後に起きた。そして、その1日は30日間のトレンドを反転させていない。
供給が戻るにつれてブレントが上昇
原油の状況には、市場がまだ解決できていない矛盾が含まれている。
ブレントは103ドルを上回り、9月には約14%上昇した——ただし中東の原油フローは戦争前の水準に戻りつつある。
供給が正常化し、価格が上がっていることは、先の動きを生んだ実需の供給逼迫からは距離があることを示す。サウジの生産は1日当たり623.8万バレルまで落ちており、1990年以来の低水準だった。さらに、ヤンブーまでの東西パイプラインは閉鎖され、ホルムズ海峡も混乱した。
もしこれらのバレルが再び動き始め、しかもブレントがなお上昇しているなら、要因は別のものだ。需要か、ポジショニングか、あるいは改善した物流にまだ調整されていないリスク・プレミアムかもしれない。
重要なのは、今月の利上げ観測を支えたインフレの勢いの源泉が供給ストーリーだったからだ。供給不足がないままの原油ラリーは、持続的な価格ショックとして読み取りにくい。
損傷があるのは債券市場だ
30年物国債利回りは、2002年以来の高水準を付けた後、水曜日に落ち着いた。ドルは7月以来の最も強い水準近辺で推移した。
この2002年の参照は新たな極値を示している。同じ満期の指標は9月15日に、2007年6月の高値5.40%を更新しており、長期ゾーンは2桁年単位の歴史をたった2週間強でさらに押し通したことになる。
FRBは9月16日に政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%〜4.00%にした。ドット・プロットの中央値は2026年にもう1回の動きを示しており、市場が織り込んでいた水準より低い。長期ゾーンは、そのように売りが続いている。これは、政策金利の道筋というより財政やインフレへの懸念を反映した動きであることと整合している。
ゴールドには4,200ドルが確認材料として必要
金は1オンス当たり約4,200ドル近辺に戻っている。XS.comの事業開発責任者サイモン＝ピーター・マサブニ氏が、より広い上昇トレンドに賭ける買い手が、より深い押し目を想定する売り手とぶつかる水準として挙げているところだ。
彼は、新たな上昇局面の開始と呼ぶには、日次または4時間足で4,200ドルを上回って終値を付けることが必要だと考えている。
「金利は付かない。だから市場が高金利の状態が続くと見込むと、金は債券や現金と比べて保有コストが高くなる」。これが、水曜のPCE（個人消費支出）で次の試験が行われる理由だ。「予想より強い数値は、短期の売り圧力がまた波のように広がる可能性がある」と彼は言った。
ゴールドは9月28日に4,144ドルまで下落したが、4,200ドルへの回復は下落の崩れというより回復だ。1月の5,600ドルの記録からはおおむね25%下回ったままだ。
PCEの後は月次の雇用統計に注目が移る。予想より弱い数字なら、追加利上げへの思惑が和らぐ。
マイクロン、株価の下支えとなる取引を試す
マイクロンは米国の取引終了後に決算を発表する。今回の結果は、債券売りを通じてS&P 500の損失が抑えられてきた中で、その恩恵（つながり）を受けていたAI関連株にとっての試金石になる。
タイミングが厄介だ。韓国のKOSPIは月曜に2.7%下落。サムスン電子とSKハイニックスはいずれも5%超下落した——同じメモリーの銘柄群で、マイクロンが裏付けることになっている取引に逆行する動きだ。
AI相場の上げ下げで最も値動きが激しかったのはメモリー領域だ。9月14日にマイクロンはナビディアに対して4%下落だったのに対し、7%超下落し、その後続いた5日間の半導体ラリーに参加した。
ビットコインについては、そのつながりはAI計算へと軸足を移したマイナー（採掘業者）を通じて現れる。IREN、Hut 8、HIVE、コア・サイエンティフィック、TeraWulfはいずれも9月を通じてビットコインに大きく劣後し、上位10社の採掘中央値はビットコインに対して1.8%上昇にとどまった（ビットコインは22%上昇）。