相場を見る時間軸を長くして、売り（単）もあまり出ていない。上がるかと思ったら、また下がった。戻りを待とうとしたら、さらに一段引っ張られた。ここ数日の夜は下落して、日中は値動きがもたついていた。ビットコインは 8万7から 8万5へ、いまは 8万4 付近で揺れている。

線は 原油 と 金利にある。戦争は2月末に始まり、もう第7か月目。ホルムズ海峡の船が滞ったことがあり、ブレントは開戦前の 72 ドルから 120 ドル近辺まで跳ね上がり、3月の1か月で 51% 上昇。9月25日は 104.32 で着地し、開戦前より 44% 高い。原油が下がらないので、インフレ期待が張り付く。

2026 年の市場は本来、利下げを 3 回から 4 回待っていた。9月16日、米連邦準備制度理事会（FRB）は 25 ベーシスポイント上積みし、3.75% から 4.00% にした。10 月にもさらに 1 回上積み、織り込みはおおむね 66%。10年債利回りは年初 4.19%、9月24日に 5.23% へ上昇し、2007 年以来の高値。短期のインフレ期待は 2.4%、10年債の 2.62% は実質金利。上に押し上げるのは債券の供給。財務省は第3四半期に 7390 億発行し、第4四半期はさらに 6280 億発行する見込み。AI の支出も債券発行で賄う。赤字は GDP 比 6%。住宅ローン金利は 2 月の 5.98% から 9月28日には 7.50% へ。米国人は 19 兆ドルの負債を背負った。

トランプはあと約5週間。停戦、原油価格、10年債、3つとも下押し方向だ。1つは押さえきれなくても、中期選挙、市場、そして彼の政治的な遺産のほうも一緒に緩む。支持率はロイターと YouGov が 32%、NBC の平均は賛成 39%、反対 59%。総投票では民主党が 6〜7ポイントリード。上院は共和党 53 対 47、民主党が純増 4 議席で逆転。下院は 222 対 213、民主党が純増 5 議席で逆転。賭けは民主党の完全勝利が 50%、下院は民主党に転び、上院は共和党のままが 36%。投票日は 11月3日。

米国株は投票日を見ればよく、影響の重みはそこまで大きくない。1931年以降、中期選挙の年は平均で +4.7%、それ以外の年は +9.5%。選挙後の12か月でようやく大きく動き、1950年以降の平均は +15.4%、18回はいずれもプラス。ボトムは歴史的に、8月中旬から9月末に出やすい。

バリュエーションを圧迫するのは 10年債。S&P のフォワード利益利回りは 3.892%、10年債は 4.77%、リスクプレミアムはマイナス 0.88%。注目すべき線は 5.25%。いま 5.23%で、ちょうど触ったところ。この線を越えると、株と債券が一緒に下落。下院がねじれ（青へ）転じて、新たな支出が通らず、国債発行が一段緩む。結果として、10年債が戻るための材料がようやく出てくる。共和党の大統領と分裂した議会になり、S&P は歴史的に平均 13.7%（一党独占は 6.7%）。三権を独占していた状態を失ってからの6か月間は、より弱い数字もあった。10.4% 対 16.1%。2026年は 2018年や 2022年のように、選挙前にFRBが利上げしていた年で、あの2年のS&Pはどちらもマイナスだった。

10月にももう1回、10年債が 5.25% を上回って定着しないと、S&Pはまず一段下がってから、選挙後の季節性が回ってくる。10年債が 5% を下回るところまで戻れば、選挙後のあの12か月の“古い規則”がまた動くチャンスが出てくる。

ビットコインは 9月の今週、3つの局面を乗り越えた。CLARITY 9月15日、上院で 49 対 50 で否決され、翌日 FRB が利上げ。日本銀行も 31年ぶりの高水準まで引き上げた。価格は 74888 から 87402 へ、+16.7%。空売りの約 7.5 億ドルが踏み上げ（強制清算）。ETF は 7日連続で純流入、1週間で 23.9 億。月曜の 9.99 億から金曜の 1.345 億へ、87% 減。強い一発はあったが、その後の追いが続かなかった。

コストラインは 86000。これは米国の現物ビットコイン ETF の平均保有残高。価格は 84000。このロットの含み損は 2.3% 下。そこから戻せなければ、資金流入は流出に入れ替わる。金利が上がり、利息が付かない資産の機会費用が高くなる。2025年10月の高値まであと 33%。一方、ゴールドは高値で倒れた。地政学、財政赤字、インフレというセットで、ヘッジの役割を引き受けたのはゴールドで、ビットコインはむしろ高ベータのテック株に近い。

CLARITY 这个会期过了，下届重提。SEC と CFTC はルールで埋めている。Coinbase の CEO は、代替ルールは法案より緩い可能性があると言う。法案は通っておらず、業界への悪材料はまだ着地していない。

レンジは 76000 から 87000。中期選挙はその次の段階。スイッチは 10 月の会合、そして 10年債と連動。再利上げ、そして 10年債が 5.25% を上回り、下は 76000 を試しに行く。原油は下がり続け、10年債は 5% を割り込んで戻る。そこから上向きは 95000 超の道のり。11月から 12月は、本来なら選挙後で最も強い局面だ。米中の「8つの合意」が地政学的不確実性を抑え込んでいて、相場はほぼまだ織り込んでいない。