下院と上院、どちらが米国株により影響するのか？｜米国中間選挙と米国株②

まず波及経路を明確にすると、選挙は財政・通商政策の見通しを変え、インフレ、政府の借り入れ、10年物米国債利回りに影響し、ひいてはテクノロジー株のバリュエーションに影響する。

分裂政府は財政拡大を制約するのか、それとも歳出削減が難しく、赤字も減りにくく、政策対立が増える状況を生むのか？

税収と歳出予算は両院の共同関与が必要で、どちらか一方の院も重要法案を阻止できる。上院は重要人事の承認も担う。

経路1：新たな財政刺激策が制限され、利回りは低下する可能性。

共和党は新たな減税や歳出計画を打ち出すだろう。民主党が下院を制すれば、これらの案が成立する確率は下がる可能性がある。

これは、将来の需要、成長、インフレ圧力が和らぎ、政府の追加借り入れも当初予想より少なくなる可能性を意味する。市場はそれに伴い将来の金利経路を下方修正し、10年物米国債価格を支え、利回りを押し下げる可能性がある。

経路2：双方が歳出増加で妥協し、赤字は必ずしも減らない。

UBSのCIOは9月3日時点で、シナリオ確率を次のように示している。共和党が両院を維持10％、民主党が下院を奪取し共和党が上院を維持50％、民主党が両院を奪取40％。

分裂議会の下では、双方が国防費の増額や社会保障関連の削減先送りで合意する可能性があるとみている。

民主党が両院を支配するシナリオでは、増税案も大統領の抵抗に直面する可能性があり、最終的な妥協は、より大きな赤字と、より少ない財政引き締めにつながるかもしれない。

歳出削減が先送りされ、歳入がそれに見合って増えなければ、将来の赤字と借り入れ需要は予想を上回り、長期債の供給圧力が増す。

もし経済需要がなお強ければ、より緩い財政はインフレの鈍化を一段と難しくし、市場の利下げ期待を弱める可能性もある。

経路3：財政対立が長期債保有に必要な対価を押し上げる。

チャールズ・シュワブは8月18日、上院もひっくり返れば、人事承認はさらに障害が増すとみている。
長期国債にとって、政策の反復は投資家により大きな対価を求めさせる可能性があり、これがタームプレミアムである。
10年物名目利回りは、実質利回りとインフレ補償に分解できる。後者は通常ブレークイーブンで測られ、インフレ期待を含み、リスクプレミアムや流動性の影響も受ける。