Anthropicの売上の約4分の1は2社の顧客によるものです。AmazonとGoogleがそれぞれ12%を占めています。もしどちらか一社を失うと、現状の構成に基づく計算では売上は約12%減少します。大口顧客の後ろ盾は見栄えがしますが、顧客集中はそのまま収益の安定性と直結するわけではありません。

2025年の売上は前年から12倍に増えて45.9億ドル。営業損失は依然として80.6億ドルです。計算基盤（算力）への支出は73.3億ドルで、売上の1.6倍に相当します。成長は本物ですが、利益のクッションはまだ育っていません。

ですので、私が弱気なのはAI需要ではなく、高速で伸びる売上をそのまま安定したビジネスモデルだとみなすことです。売上の約4分の1が2社の顧客に依存しており、さらに算力コストは売上を上回っています。仮にバリュエーションを成熟した勝者の価格で先に置いてしまうと、これら2つのリスクを過小評価してしまいます。

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