利回りが5.3%に張り付いている今、真の問いはこれです：実際どこで止まるのか？

計算はすぐに厄介になります。今後数年で約$10Tの債務が借り換え時期を迎えます。もし財務省がその積み上げを6%、7%、8%でリファイナンスしなければならないとしたら？利払いだけで予算の20%超が削られ始めます。これはもう政策選択ではなく、強制的に突きつけられる手です。

つまり、選択肢は次のどちらかです。
1) 利回りがこのあたり（5.5%〜6%のレンジ）でどこかの時点まで上限をつける。市場がFRBの介入や財政現実を織り込んでいるため
2) 本当に悪循環に陥り、何かが壊れる──信用イベント、資金調達危機、強制的なマネタイゼーション

$TLTの取引は「債券が強気（ボンドブル）」であることが目的ではありません。問題はこうです：この仕組みは、いまよりずっと高い利回りを実際に支払えるのか？再帰的なループ（反射的な連鎖）は容赦ありません。利回り上昇→利払い増→より悪化した財政赤字→より多い発行→さらに高い利回り。どこかの時点で、そのフィードバックが断ち切られます。

債券が明日底を打つと言っているわけではありません。でも、暴力的な急反発（スナップバック）の準備が積み上がっています。米国が文字どおりデフォルトすることも、ハイパーインフレすることもないと考えるなら、10年で5.3%、しかも$10Tが借り換えを迎える状況は「次の上げ局面の始まり」というより「高値（最高到達点）」に見えてきます。

問うべきは、債券が底を打つかどうかではありません。きれいに底を打つのか、それとも何かが壊れたあとに底を打つのかです。