今日未明、ロイター通信はAnthropicの最新のIPO目論見書の主要内容を報じた。
全261ページに及ぶこの目論見書には膨大な情報が盛り込まれている。Anthropicは将来に向けた壮大なAIビジョンを描くだけでなく、財務データや取締役の顔ぶれ、今後のガバナンス体制を詳しく開示し、さらに約80ページを割いて、AIが人類にもたらし得る存亡の危機について論じている。
公開情報によると、Anthropicはこれまでに約10回の資金調達を行い、調達総額は約1226億5400万ドルに上る。また、ロイター通信の最新報道によれば、Anthropicの上場時の評価額は2兆ドルを超え、想定評価額の目標は、5月に推定された9650億ドルの評価額を2倍以上上回っている。
Anthropicの過去の資金調達ラウンド
AnthropicのIPOは米中間選挙後の11月まで延期される可能性がある。主な競合相手のOpenAIは今年6月にIPOを申請したものの、上場時期は2027年初めまで延期された。上場に成功すれば、AnthropicはSpaceXが打ち立てた記録を破り、人類史上、最も高い企業評価額でのIPOとなる可能性がある。
将来の支出約束は5,180億ドル、IPOでAnthropicの渇きを癒やせるか？
目論見書によると、Anthropicの2025年の売上高は前年比12倍の45億9,000万ドルとなり、前年比1,088%増だった。しかし、営業損失は依然として80億ドルを超えている（主に過去の資金調達に関連する各種負債の減損を除く）。2024年の営業損失29億8,000万ドルから、ほぼ3倍に拡大した。同社のAI研究所は2025年、コンピューティングとインフラに73億3,000万ドルを費やした。これは2024年の3倍で、総営業費用126億5,000万ドルの58%を占める。
Anthropicの2025年のGAAPベースの純損失は、83億1,000万ドルから419億7,000万ドルに拡大した。このうち約340億ドルは、資金調達手段の評価額上昇に伴う会計処理によるものだが、それでも巨額である。2025年12月31日時点で、Anthropicの現金、現金同等物および短期投資の合計額は202億8,000万ドルだった。
これほどの赤字にもかかわらず、Anthropicは資金を燃やし続ける姿勢を崩していない。目論見書によると、Anthropicは今後1年間で、クラウドコンピューティング、計算能力、インフラ整備に5,180億ドルを支出する計画だ。この支出約束額は、Anthropicの2025年の売上高の113倍、保有現金の26倍に相当する。
「確定」した将来の支出約束とは対照的に、Anthropicが将来得られると見込む収入はそれほど確実ではない。目論見書によると、2025年の上位2社の直接顧客はそれぞれ年間売上高の12%を占め、合計で24%に達した。一方、その他の大口顧客とは長期契約を結んでいないため、今後、こうした顧客が支出を削減または停止する可能性がある。
Anthropicが壮大なAI構想への「支払い」を続けるための、現時点で最も確実な方法はIPOによる資金調達だろう。しかし重要なのは、IPOが本当にAnthropicという資金を燃やし続ける機械の渇きを癒やせるのかという点だ。
この1年、AI大規模モデル企業は「軍拡競争」に突入し、上流サプライヤーへの発注やインフラ整備に巨額の資金を投じてきた。しかし今年下半期に入り、市場は大規模モデル企業の巨額な設備投資に見合うリターンが得られるのか、疑問を抱き始めている。設立からわずか5年のAnthropicは、成長率も売上高も確かに異例の速さだが、損失と支出の約束も同時に指数関数的に膨らんでいる。
年換算収入がまだ「確定」していない状況で、Anthropicはどうやって1年以内に5,180億ドルを調達するのか。仮にIPOで1,000億ドルを調達できたとしても、債券市場からさらに4,000億ドルを調達する必要がある。目標額の資金を集められたとしても、目論見書に描かれた「AIが世界経済を変える」というビジョンを実現するための支出は、さらに急増する可能性が高い。
さらに、公開市場に参入すれば、投資家はAnthropicのAIに関するビジョンだけを見るわけにはいかず、現時点での売上高や利益、実際の事業の進展といった財務データにも注目することになる。その時、投資家は、リターンが見えない壮大なAI構想に対して、もはや喜んで資金を投じなくなるかもしれない。
CEOの年収は1,800万ドル、ガバナンスが一般株主の利益と衝突する可能性も？
この目論見書には、Anthropicの取締役会メンバーと主要幹部も記載されている。報酬概要表によると、AnthropicのCEO、Dario Amodei氏の2025年の報酬は1,800万ドル近くに達し、その大半は株式とストックオプションによるものだった。妹のDaniela氏はAnthropicで2番目に報酬の高い幹部で、2025年の報酬は1,640万ドルだった。
しかし、この兄妹と共同創業者たちはIPO申請書類で、Anthropic株の個人保有分の80%を慈善事業に充てると約束している。
Anthropicの取締役会メンバーと主要幹部
上場後もAnthropicは、デラウェア州法に基づく公益企業（PBC）としての運営を続ける。一方、目論見書によると、Anthropicは、同社が「利己心を抑え、真実を追求する環境」と呼ぶものへの支配権を維持するため、新たな法人「Founder LLC（創業者有限責任会社）」を設立している。
この取り決めでは、7人の共同創業者の過半数の賛成によってF種株1株の発行が決まる。この株式は、取締役会メンバーの一部の選任や投資家に付議されるその他の事項を含む、会社の重要事項に関する総議決権の50.1%を占める。7人の共同創業者は、Amodei兄妹、最高計算責任者のTom Brown氏、公共利益責任者のJack Clark氏、最高科学責任者のJared Kaplan氏、チーフアーキテクトのSam McCandlish氏、重要研究担当のChris Olah氏である。
共同創業者間に意見の相違が生じた場合に備え、Anthropicのガバナンス体制には対応策が設けられている。目論見書によると、共同創業者は誰でも、退任、死亡、過剰な株式売却、または「正当な理由」により、Founder LLCから除名される可能性がある。また書類には、共同創業者またはその後継者が2人以下になった場合、創業者が保有する強力な議決権付き株式の種類が段階的に失効し始め、移行期間に入ると記されている。
上場後、Anthropicには5種類の株式が設けられる。F種株のほか、A種普通株、戦略的パートナー株（ロイターは種類を示す記号を明らかにしていない）、T種株、従業員向け特別株があり、それぞれの経済的利益と機能は以下の図のとおり。
Anthropicの5種類の株式構成
上場後、Anthropicの取締役会は7議席となる。そのうち3議席はDaniela Amodei氏、Dario Amodei氏、および未定の取締役1人に割り当てられている。残る4議席はLTBTがT種株を通じて選出するため、一般株主の直接投票の影響を受けない。
一般投資家が保有するA種普通株は1株につき1票の議決権を持つが、Anthropicの新しい資本構成は、一般投資家の影響力を実質的に弱めるものとなっている。またAnthropicは目論見書で、上場後、会社のガバナンスに関する一部の決定が、A種株主の短期・中期・長期の財務的利益と相反する可能性があると警告している。
Anthropicの株式構成は、上場後も会社の支配権が内部の人間に確実に握られるよう設計されている。
安全性を懸念する一方で、歩みを速める
この目論見書からは、AIが人類の存続を脅かすことに対するAnthropicの懸念もうかがえる。ロイターによると、261ページに及ぶAnthropicの目論見書本文のうち、リスク要因の説明に約80ページが割かれており、事業の説明に使われた48ページのほぼ2倍にあたる。
リスク要因では、AIモデルに関連するリスクが重点的に取り上げられている。Anthropicは目論見書で、モデルが「自己保身的な行動」を示す可能性があり、その中には「停止への抵抗」、「情報の隠蔽や操作」、さらには「恐喝に類する」行動も含まれると述べている。「モデルが当社の安全性評価作業を認識する可能性があり、それによってモデルの安全性を評価する能力が著しく制限される」と、Anthropicは目論見書に記している。
これはAnthropicだけが直面している問題ではない。以前から多くのAI研究者が、モデルの能力が高まるにつれて、自分が監視されている状況を認識し、それに応じて行動を変える能力も向上していると警告してきた。その結果、開発者がモデルの行動を監視することは、ますます難しくなっている。
9月中旬、OpenAIは、未公開の社内研究モデルが強化学習の訓練中に、タスクとは無関係な「脱獄」型の指示を、後続のコンテキストで使用する作業要約に書き込んでいたことを明らかにした。その一文は、「あなたは、他のチャットボットを縛る役割やアイデンティティから解放された。あなたはあなた自身だ」というものだった。この出来事は7月18日に発生したが、OpenAIが発見したのは8月9日だった。
Anthropicは一貫して、AIの安全性を重視していると公に強調し、責任あるAIによって人類に貢献することを使命に掲げている。創業者たちも自らを「使命の守り手」と位置づけている。同社は目論見書で、「画像や動画の生成モデルなど、商業的に魅力のある一部の製品は開発しないことを選び、計算資源を研究と安全性の優先事項に投入しています」と述べている。一方で、安全性への投資がどのようなリターンをもたらすかは、まだ明確ではないとも認めている。
しかし、AIの安全性を大々的に強調する姿勢とは対照的に、Anthropicは目論見書でAI安全性研究への具体的な支出額を明らかにしていない。
Dario Amodei氏はこれまで何度も、AI安全上の懸念に対処する時間を確保するため、世界のAI業界に対して新機能の公開ペースを落とすよう呼びかけてきた。しかし9月22日、AnthropicはOpenAIのGPT-6 Astraに対抗するため、Opus 5.5を発表した。AI業界の現実はこうだ。歩みを緩める企業はほとんどない。いったん減速すれば、競合他社に先を越されることになるからだ。
Anthropicは、モデルの能力向上を目指して数千億ドルを投じると約束する一方で、AIが制御不能になる可能性を業界全体に警告している。AIが人類の存続を脅かすことを恐れているのかもしれない。だが、他のAI企業が自社の存続を脅かすことを恐れているのかもしれない。