月曜の欧州天然ガス指標先物価格は小幅に回復し、それ以前の1週間で累計9％超下落していた。地政学的な駆け引きの面では、イランが米側が最新提案を拒否した後はホルムズ海峡の通航条件を緩めないと明確に表明したのに対し、トランプ米大統領は今週、交渉を再開する可能性を示唆した。このように互いに矛盾する外交発言によって、世界のエネルギー供給網の脆弱性が再び露呈している。

ホルムズ海峡は世界の約5分の1の液化天然ガス輸送を担っており、この行き詰まりは欧州にとって非常に不利だ。欧州は現在、冬季の暖房需要期に備えて天然ガス在庫を積み増すための大きな時間的制約に直面している。市場で以前は楽観的に見られていた見通しは、長引く交渉の綱引きによって崩されつつあり、世界の買い手が限られた現物供給を買い漁る潜在リスクが、明確に高まっている。

エネルギー供給の不確実性に加え、世界の国債利回りが20年以上の高水準に上昇していることは、インフレ期待を直接押し上げ、リスク志向を抑え込んでいる。欧州のストックス600指数の年初来の上昇幅は、S&P500指数に比べてすでに大きく見劣りしている。もし貸出コストの高止まりがインフレ・プレミアムによるもので、実体経済の成長によるものではないなら、伝統的資産や株式のバリュエーションの中核は、厳しい下方修正圧力に直面することになるだろう。

暗号資産にとっては、マクロの流動性引き締めと「ディスインフレではなくスタグフレ（高インフレ＋低成長）」の影が、現時点で特に警戒すべきリスク要因だ。エネルギー・インフレと高金利による二重の圧迫の下では、機関投資家のリスク選好が制限され、$BTC 短期的には完全に独立したヘッジ需要の相場から抜け出すのは難しいかもしれない。投資家は、流動性がドルに回帰することで生じる受動的な押し戻しリスクにも、より一層注意すべきだ。

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