これからの相場には、あまり楽観的ではありません。

AI半導体の需要は依然として旺盛で、株価の値動き（ボラティリティ）も非常に大きいです。

しかしマクロ面では、割引率がバリュエーション（株価評価）を抑え込んでいます。

そのため、現段階での取引の核心は、この抑え込みがいつ緩和されるのかを見極めることだと考えています。

短期的には、割引率上昇がもたらす圧力が、個別銘柄のファンダメンタルズ改善を上回ってしまう可能性があります。

ヘッジファンドや機関投資家は、金利、ボラティリティ、そしてマクロ環境に応じてリスク・エクスポージャーを調整し、ヘッジも増やしていきます。

たとえ企業の業績が非常に良くても、国債利回りが上昇し続けることで、利益成長による好材料が、バリュエーションの縮小（評価の下げ）によって相殺されてしまうこともあり得ます。

まず中期の選挙です。選挙が近づくにつれて、議会の支配権と、その後の財政・税制・規制の進め方が、市場が繰り返し織り込む変数になります。

仮に民主党が下院を制した場合、分裂した政府の下での政策をめぐる駆け引きが、さらに激しくなるかもしれません。

次に2つ目の変数は原油価格です。

イラン情勢をめぐる発言の揺れが、原油価格を大きく変動させています。

ブレント原油が100ドルを上回る水準を継続するなら、エネルギー・インフレがなかなか下がらず、金利が高止まりすることへの市場の懸念も増すでしょう。

また、天然ガスや電力価格が同時に上昇すれば、特定の地域でのデータセンター運営コストもさらに押し上げられる可能性があります。

そして先週は、米国の9月総合PMIの速報値が56から58.4へ上昇し、5年超ぶりの高水準を更新しました。

景気活動、雇用、企業コストが同時に強くなったわけです。

先週は、5年物米国債利回りが一時5％を突破し、10年物はさらに5.1％の水準まで上昇しました。9月25日時点では、両者はそれぞれ4.98％と5.17％です。

つまり最近、債券市場が直面する主な圧力は、一方でエネルギー・インフレのリスク、もう一方で、予想を上回る強い経済データにあります。

中期の選挙は、今後の政策の道筋に不確実性を加える要因にもなっています。

AIと半導体のファンダメンタルズは依然として強いですが、実質金利が引き続き上昇し、利益見通しがそれに見合って上方修正されないなら、バリュエーションはさらに下押しされることになります。

ここで特に注視すべきは、10年物の実質金利です。名目利回りが上昇しても、実質金利とインフレ期待が必ずしも同時に上がるとは限りません。