暗号におけるナラティブは、四半期ごとに減衰するのではなく、週単位で減衰する。——時には数日だ。

昔のリズム：物語が生まれ、開発者が出荷し、ユーザーが少しずつ流入し、市場が数か月かけて再評価する。今日では、市場はコードが1行も出荷される前に、物語への支払いを先取りする。資金は数日で流入し、年単位で実現していくはずの導入カーブよりも先に評価額が追い越し、そして製品が現実になる頃には、その取引はすでに混み合っている。

これにより、新しい失敗パターンが生まれる。基礎は良いのに、参入価格が悪い。あるセクターが約束どおりのものをきちんと提供していても、出血することがある。なぜなら、約束の価格が「納品」ではなく「発表」によって織り込まれているからだ。

すべてのナラティブは同じ5つの段階をたどる：
1. 燃え上がり（イグニッション）— 小型株が薄い流動性の中で最初に動く
2. 回転（ローテーション）— 資本がセクター全体に広がる
3. 混雑（クラウディング）— 遅れてきた資金が一番うるさい銘柄を追い、バリュエーションは利用実態から乖離する
4. 納品（デリバリー）— マイルストーンが着地し、市場はニュースを売りに出る
5. リセット — 実ユーザーを持つチームが静かに立て直し、残りは暗転する

間違いは、ナラティブを信じることではない。みんながすでに信じている“その価格”で信じることだ。

物語が否定しがたくなる頃には、その半減期はほぼ尽きている。優位性は、明白な局面ではなく、議論の余地が残る局面にある。

値動きの勢いは借り物だ。実際の利用は買い取られる。

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