米国債の予想変動率を測るMOVE指数は、9月22日から24日までの2営業日で約33%急騰し、104.58で取引を終え、3月末以来の最高記録を更新した。しかしビットコインのオプション市場はそれに連動せず、Deribitのビットコイン変動率指数DVOLはむしろ下落し、9月26日にはさらに約34.3まで低下、今年の最安値である33.59に迫った。
注目の要点

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債券市場の恐怖が急拡大：MOVE指数は2営業日で約33%急騰し、104.58に到達。3月末以来の新高値。

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ビットコインの変動率が逆風で下落：DeribitのDVOLは約34.3まで低下し、年初来最安値33.59との差は約0.7にとどまる。

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実現変動率が予想を上回る：ビットコインの過去30日間の実現変動率は約42%前後で、オプションに織り込まれた34%を明確に上回っている。これは現時点でのヘッジ（避難）コストが相対的に割安であることを示す。

1. 10年債利回りが2日で急上昇22ベーシスポイント
債券市場の緊張感の主な背景は、国債利回りの急速な上昇だ。米財務省のデータによると、米国10年国債利回りは9月22日に4.96%だったが、24日には急速に5.18%へと引き上げられ、2日間で大幅に22ベーシスポイント上昇し、2007年7月以来の高水準となった。さらに30年債利回りも5.49%まで上昇し、2004年6月の高値を並んだ。市場ではFRBが引き締め政策を継続する可能性が高いとの見方が広がり、それに伴って国債価格が下落し圧迫された。

2. ビットコイン・オプションのヘッジコストはやや低め
債券市場の恐慌が強まり、米株のVIXがヘッジ需要を小幅に押し上げたのとは対照的に、ビットコイン・オプションのインプライド・ボラティリティDVOLは逆に低下した。

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想定される日次の値動き幅：DVOLは34.3前後で、市場が見込むビットコインの1日あたりの値動き幅は約1.8%に相当。

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避難の費用対効果が高い：過去30日ほどの実現変動率が約42%であるのに対し、インプライド・ボラティリティは実際の動きを下回っている。つまり、現在のオプションによる資産保護のコストは相対的に見合っているということだ。

今週のビットコイン価格は主に81,178ドルと86,620ドルの間で値動きしている。今後もMOVE指数が高水準で推移し、かつDVOLが下落トレンドを反転できるなら、ビットコイン・オプション市場が総合的な金利リスクを価格付けに本格的に織り込み始めているかどうかを観察する助けになる。