ある取引日の値上がり幅が、「介入」という言葉を市場に引き戻した。

円は金曜に2週間超ぶりとなる最大の1日上昇を記録し、対ドルで一時0.6%上昇して157.95近辺となった。背景には、財政当局者の最新発言が、トレーダーに介入への警戒を促したことがある。関連報道によると、米国側も円安の問題について日本側に懸念を伝えたという。

焦点は規模だ。為替を支えるために日本は今年の夏、約970億ドルを投入した。このような支出を長期にわたって繰り返すことはできないため、口頭での警告や心理的な節目の効き目が重要になる。市場は、過去の介入が行われたとされるレンジに近づくにつれ、自らポジションを縮める動きを見せる。

金融政策の方向が、状況をさらに複雑にする。国内金利がゆるやかに上昇し、一方で海外の利回りが高水準に維持されれば、金利差は依然として残り、為替への圧力は消えない。介入はタイミングを変えることはできても、方向性を変えることはできない。これが資金が再び節目を試す理由でもある。

リスク資産への影響の伝わり方は、過去と同じだ。円建ての資金調達コストが上昇すれば、裁定取引の利益が目減りする。こうした変化は、まず為替と債券市場に現れ、その後に株式や暗号資産へ波及する。この連鎖の時間差は通常1〜2週間程度だ。

介入でリズムは変えられても、金利差は変えられない。

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