トランプはイランの7日間の停戦案を拒否し、11月の中間選挙後に爆撃を再開することを見込んでいると側近に伝えた——今週、ビットコインの主なマクロの追い風だったホルムズ決議を削除する形になった。モルガン・スタンレーは弱気のドル見通しを撤回し、さらにFRBの利上げ（12月と3月）を2回見込んだ上で、2027年半ばまでにDXYが104になると予想するようになった——今週のドルの逆風を、これまでの「取引（トレード）」から「複数四半期の体制（レジーム）」へと拡大した。国債ボラティリティ（MOVE）は3月以来の最高水準まで30%跳ね上がり、一方でビットコインのインプライド・ボラティリティ（BVIV）は37で年内の低水準近辺にある——この乖離は、強靭さ（レジリエンス）か、あるいは楽観的すぎる（コンプライセンシー）かのどちらかを示唆している。CryptoQuantのMVRVシグナルは、8月20日をビットコインの初期ブル相場入りとして記録し、価格は71,255ドルだった。流通しているビットコインの81%は、過去6か月間で動いていない。
モルガン・スタンレーの「ドル・Uターン」が2027年までリスク資産へのスクイーズを延長

モルガン・スタンレーはこれまでの弱気なドル見通しを撤回し、DXYは2027年半ばまでに約101から104へ上昇、EUR/USDは約1.14から1.10へ下落すると予測している。同社の改定したFRBの見通しでは、2026年12月と2027年3月に利上げを実施する見込みで、ドットプロットに残る2026年の1回分の動きよりも引き締め色が強いが、先物が織り込む10月のオッズ（53%超）よりはテンポが遅い。重要なのは、この違いだ。もしモルガン・スタンレーが正しければ、10月はタカ派に失望をもたらし、戦術的な“つかの間の猶予”を提供する一方で、最終的な到達点はドットプロットが示唆するよりも高くなる。欧州の政治リスクも2つ目のエンジンとして加わる。フランスの2027年春の大統領選に加え、ドイツとイタリアの選挙リスクが積み上がり、米国の金利優位に上乗せする形でユーロのリスクプレミアムが形成される。暗号資産（クリプト）にとっては、ドルが104へ向かって“行進”することで、2つの圧力チャネル（海外の購買力の目減りと、上昇機会コストの高止まり）がさらに数四半期続くことになる。これまで相殺してきた要因：6日間でのETF inflows28.4億ドル、LTHの分配が減速していること、そして債券のボラティリティが急上昇しているにもかかわらずBVIVが年次の安値近辺にあること。10月2日の雇用統計と10月14日のCPIが、モルガン・スタンレーと先物のタイミング争いを裁く。

債券市場が悲鳴を上げているのに、ビットコインはまだ聞いていない — いまのところ

MOVE指数は火曜の約80から木曜に104へと約30%跳ね上がった（3月以来の高水準）。一方でBVIVは~37で、年次の下限35の近辺。VIXは14前後で推移している。20日間のBVIV-MOVE相関は決定的にマイナスへ転じ、-0.37になった。つまり、債券のボラティリティが上昇する中で、ビットコインの想定ボラティリティが低下したということだ。ビットコインは10年債が5.2%を超えて上昇した局面でも約84,300ドルを維持しており、6日間でのETF inflows28.4億ドルが下支えとなった。強気の前例：MOVEがこれらの水準に到達したのは3月ぶりだが、そのときS&P500は約6,350近辺で、その後は約21%上昇した。注意点：BVIVが37というのは、ビットコインのオプションが“ごくわずかな乱高下（タービュランス）”しか織り込んでいないことを意味する。これは、140億ドル規模のDeribit満期により85,000ドルのピンが外れた直後の低いインプライド・ボラティリティであり、「債券の警告」が当たった場合にマーケットが急激な再評価（ボラティリティ急変）を起こしやすいのがまさにこの状況だ。MOVEが3月の極端な水準199へ向けて上昇を続けるのか、またBVIVが上がるのかを注視しよう。

MVRVシグナル後、ビットコインが早期のブル市場フェーズに入ったとCryptoQuantアナリストが発言
クリプトクオンツのアクセル・アドラ―・ジュニア氏は、調整済みMVRVの30日移動平均（MA）/365日MA比が365日移動平均を上回ったことを根拠に、ビットコインが8月20日に早期のブル市場フェーズへ入ったと特定した。この転換は、価格71,255ドルで比率が365日MAを上回った時点に基づく。フェーズは31日間続き、その間にビットコインは13%上昇した。今週の他の構造的な見方とも整合している。具体的には、グラスノードの4年サイクルの内訳メモ、LTH（長期保有者）分配が3週間で80%減速、そして6日間で合計28.4億ドルのETF inflows（資金流入）だ。MVRVベースのシグナルは、特定の価格目標を予測するというより、回復から持続的な評価（上昇局面）への移行を示す形で、歴史的に局面転換の目印になってきた。71,255ドルの時点でこの指標が示したのは、実現価値に対して平均保有者が利益を得ているかどうかで、実現価値に比べて過小評価だということだった。

流通ビットコインの81%は、6か月以上動いていないとRiver Dataが示す
Riverのデータによると、流通しているビットコインの81%は6か月超にわたり移転されていない。これは、活発な売買というより構造的な積み上げ（蓄積）に整合的な、過去最高水準の非流動性（イリクイディティ）指標だ。この数字は今週のLTH（長期保有者）データとも補完関係にある。30日間の長期保有者の分配は、8月30日の-105,900BTCから、9月20日までに-21,700BTCへ減速しており、直近の売却は損失（含み損）を伴うものが大半だった。供給の81%が眠っていて残り19%が現に価格付けされている市場では、実効フロート（流通可能量）が薄い。その結果、価格変動が両方向に対して機械的に増幅される。同様のダイナミクスが、月曜に約3億ドル/時間のショート・スクイーズ（ショートカバーによる急騰）を引き起こしたが、反転局面でもそれを吸収するための流動性が少なくなる。こうした背景の中で、BVIVが37と低いことは、債券市場のMOVEスパイクが示す緊張感そのものだ。

米大統領ドナルド・トランプ氏、イランの7日間停戦提案を拒否とWSJ報道
トランプ氏はイランの提案した7日間の停戦を拒否し、11月の中間選挙後に爆撃を再開することを側近に期待していると伝えた。これにより、先週WTIが106ドルから89ドルへ下落させ、週を通じてリスク資産を下支えした「ホルムズ解決」シナリオが消えた。停戦は11月3日以降まで少なくともテーブルに載らないため、物理的な供給制約がベースケースとして再び前面に出る。サウジの原油生産は6.238百万バレル/日（1990年以来の低水準）、タンカー運賃は100万ドル/日を上回り、東西パイプラインは閉鎖され、バブ・エル・マンデブも脅威にさらされている。この背景に照らすと、BofAが引き上げたブレントの第2期（下期）平均予想は現在95ドルに設定されているが、やや保守的に見える。ビットコインにとっては、2月から8月にかけて価格を抑えた「原油×インフレ×利回り」連鎖が、10月の雇用統計、CPI、そしてFRBの判断に向けての支配的なマクロ環境として再び戻ってきている。