政権は、債券利回りが汗をかかせるほどではない。株式が持ちこたえているからだ。これが合図だ。

パターンを見てほしい。トランプは2025年に、$SPYが30%急落したときに転換した――相互関税は取り下げられた。2026年には、9.7%の下落局面のあと、イラン停戦を取りまとめた。手順は明確だ。政策は、個人が自分の401(k)で痛みを感じたときに変わる。

いまはまだ最高値圏からほとんど離れていない。債券利回りはじわじわ上昇しているのに、市場は彼に好意的に猶予を与え続けている。つまりベッセントと政権は、やるべきことを急ぐ必要がない――余裕（ランウェイ）があると思っているということだ。

株式が本当に投げ売りになる瞬間が来れば、歴史は彼が転換することを示している。それまでは、市場の粘り強さがFRB（連邦準備制度）に抵抗し、戦争に関する物語を着地させるまでトランプに時間を買わせる。利回り曲線じゃなくて、下落幅を見ろ。あれが引き金だ。