バンク・オブ・アメリカは、年末の10年米国債利回り見通しを4.5%から5%に引き上げ、2年物の目標も5%に増額した。ブレントの下半期平均見通しは83ドルから95ドルへと上方修正。ひねりはここだ。10年物は9月23日に5.14%まで付けた後、現在はおよそ5.17%まで来ており、2007年以来の水準だが、今回の思惑は利回りがさらに上がり続けることではない。むしろ、長期にわたり高金利が続くことで、リスク資産（暗号資産を含む）が値直しされ続ける状態を維持することを狙っている。

目標はスポット（現物）を下回っており、それがメッセージだ

現在の利回りがおよそ5.17%に対して年末目標が5%なら、ここからは緩やかな低下を示唆する（推計）——ただし、年初時点では到底想像できなかった水準からの話だ。当時、BofAの目標は4.5%だった。2年物の目標が5%というのは、別の方向を示す。現在のサイクル最高値4.79%を上回っており、短期ゾーンにはまだ上昇余地があることを示唆する。これは、FRBが引き締めを続ける中で整合的だ。さらに、先物が織り込むところは、9月の動きで政策金利が3.75%〜4.00%に到達した後に、10月にも追加利上げが起こる可能性を「ほぼ五分ではなく上回る」確率としている。2つの目標を合わせると、債券の形で表す“よりフラットで高いカーブ”が描かれる。長く高止まりする局面が続くということだ。

FRBの判断を迫り得る変数は原油だ

BofAは、イラン関連のエネルギーリスク、米国の財政的圧力、貿易摩擦、そしてAI投資の不確実性を主要変数として挙げており、—そしてオイル・チャネルがその“いま起きている”ものだ。ブレントの下期平均予想を95ドル（スポットは105ドル近辺で推移。なお本日は、米国とイランのホルムズ合意を段階的に進めるという報道を受けて1%下落）に引き上げることで、エネルギーコストが持続してインフレ期待を押し上げ、さらなる引き締めを迫るというリスクを織り込む。今週、2年債利回りがサイクル高値を更新したのも同じ伝送メカニズムだ。すなわち、原油上昇、インフレ期待上昇、利上げ観測上昇、ドル上昇。

継続的な5%利回りが、あらゆるリスク資産のハードルを引き上げる

再評価のメカニズムは割引率だ。無リスク金利が5%なら、株式はその倍率（マルチプル）を正当化するために、より強い利益が必要になる。アナリストの見通し修正はすでに23週間ぶりにマイナスに転じており、さらに、ビットコインのように利回りを生まない資産は、より長期にわたって機会費用が高くなる。ビットコインは、今週の利回り急騰を相対的に強い耐性で吸収しており、長期保有者ゾーンの中間付近である83,000〜86,000ドルのあたり（約84,300ドル）を維持している。背景には、6日間のETF資金流入が28.4億ドルあったことがある。だが、BofAの予想が示唆するように、この耐性が“1週間”ではなく“5%利回りが1四半期続く”局面でも保たれるかが試金石だ。次の節目は、10月2日の雇用統計、10月14日のCPI、そしてFRBの10月の決定。