FRBのステーブルコイン提案は、準備金ではなく「インフラの配管」に資本を投入する

連邦準備制度は9月24日、ボード監督下の決済ステーブルコイン発行者向けのGENIUS法の枠組みを示し、2つの提案についてパブリックコメントを募集した。二度読んでおきたいポイントは3つ。

1. 「完全な裏付け」と「資本」は別の問いに答える。最初の提案は、発行者に対し、短期の米国債やその他の高品質で流動性の高い資産など、認められる準備資産でステーブルコインを完全に裏付けることを求め、そのうえで信用リスクやオペレーショナルリスクに対処する標準化された資本要件を追加する。負債が本当に準備資産と適切に対応しているなら、資本として積み増すべきものは残らない。つまり、その資本は別のところに向けられているのだ——発行者自身の仕組み（マシナリー）へ。

2. それによって、準備金のアテステーション（裏付け証明）が何を意味するかが変わる。アテステーションは、カットオフ日（基準日）時点の資産側に関する証拠だ。償還の待ち行列（レデンプション・キュー）が実際に処理できるかどうかについては何も語らない。このルールに合致する開示は、構成（コンポジション）だけでなく運用（オペレーション）の内容である必要がある。

3. 次の提案では、銀行による発行を「申請」に変える。事業計画や財務情報など、他の書類の提出も求める。資本基準は設計である程度コントロールできるが、計画の審査はできない。したがって未解決なのは、審査側が何を求めるのか、そして時計（審査期間）がどれくらい進むのか——という点だ。

コメント受付は連邦官報（Federal Register）での公表から60日。割合（パーセンテージ）だけでなく、審査基準も見ておこう。

※金融助言ではありません。あなた自身で調べてください。

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