AMCの運営幹部がRobinhoodのトークン化株を「準備市場は偽市場だ」と公に激しく批判しつつ、同時にCFTCはトークン化された資産の配分は罰則の対象にならないと表明した。規制当局による免責により、オンチェーン合成資産に積み重なっていたコンプライアンス上の制裁リスクの荷が下りた一方で、発行体と対象企業の間にある裏付け（エンドース）の断絶が、24時間取引のチェーンに内在する基礎流動性の引き裂きを直に露呈させている。

リスク選好の波及という観点では、コンプライアンスへの期待が改善すれば、いずれ一部のエクスポージャーがオンチェーンの米国株へ移るはずだった。しかし、上場企業の主体側の拒否が、機関投資家の新規建て意欲を直接押し下げている。オンチェーンの提示価格は、実株が休場の時間帯に店頭の注文板から切り離されるため、極めてレバレッジを効かせたロング／ショート同士の“単独”の勝負になりやすく、さらには、実際の決済を支える裏付けがない流動性の孤島へと変質する可能性すらある。

こうした構造的な断層に直面して、トレーディングデスクはクローズ時に、合成資産と現物の終値（平盤価格）のベーシス（基差）偏差を厳格に監視する必要がある。もしベーシスが極端に拡大し、かつ基礎となる清算が法的な疑義に直面すれば、オンチェーンのロング・ポジションは、流動性が急減したことによる踏み上げを余儀なくされる。現時点での“プレミアムの縮小”を無条件に賭けることは、十分なリスク／リターン比を持ち合わせていない。 #RWA