わずか1日で、暗号資産市場の時価総額は約920億ドル蒸発した。下落のきっかけは暗号資産業界の内部にはなく、時価総額の縮小ペースが価格の下落を上回った。これは典型的なリスク選好の後退だ。

下落は中東情勢の緊迫化、原油価格の上昇、インフレ懸念と同時に起こり、リスク資産全体が圧迫された。ビットコインの下落も、今回の連鎖反応の一環として生じた。資金はまず最もボラティリティの高い銘柄から流出し、主要資産が一斉に軟化したことは、売りがマクロ要因に起因することを示している。取引量の増加は意見の隔たりが広がっていることを示し、安全資産の動向は、センチメントがいつ底を打つかを判断する手がかりとなる。

構造面で注目すべきなのは、その連鎖の順序だ。地政学的な出来事が原油価格を押し上げ、原油価格の上昇がインフレ期待を高め、インフレ期待が金利の道筋に影響し、最後にバリュエーションへと波及する。この連鎖の各段階は、市場で先回りして織り込まれる。鍵となる節目は金利見通しの変化であり、どこか一つの段階でも緩和すれば、価格はまず反応する。

保有者にとって判断の鍵となるのは、今回の出来事がファンダメンタルズを変えるかどうかだ。地政学的ショックが通常もたらすのは、資産そのものへの影響ではなく、リスク選好への影響である。価格の回復ペースは、紛争の継続期間と原油価格の動向に左右される。紛争が長引くほど、ディスカウントが続く期間も長くなる。このパターンは、過去のショックでも珍しくない。

地政学的リスクのツケは、最後にバリュエーションが払う。

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