10年期米国債利回りが5.133%を上回り、同じくAIの物語の中で：グーグルは3.8%下落、エヌビディアは1.47%下落。マイクロソフトは0.5%上昇。

市場が打ち込んだのはAIではなくデュレーション（残存期間）だ。バーンスタインの四半期レポートでは、アジュールの成長率が43%、グーグル・クラウドが82%、オラクルが121%——マイクロソフトは最も伸びが遅い。それでもキャッシュフローと自己資金調達力が評価され、「ディフェンシブ」の枠に分類された。

しかしディフェンシブにも請求書はある。ムーディーズ基準で、テクノロジー大手のAI関連のオフバランス負債は約2.8兆ドル。MITも資本のミスマッチを警告している。この2つの指摘はいずれも、マイクロソフトの売上を狙ったものではない。狙っているのはバランスシートだ。

テクニカルのシグナルはやや鈍い：24時間取引のMSFTパーペチュアルは497.69で、0.69%下落。RSIは48.2、価格はほぼEMA20に張り付いており、資金調達率は0——買い手も売り手も、どちらが先に方向を賭けたくない。

一方、SNS上の議論の熱はむしろ冷めている。同時に情報フローでは「七大企業が史上最高値に戻った」という話が伝わっている。同じ事実でも、2つの物語。

金利を押し上げているのがインフレ期待ではなく実質金利なら、「最も安定したAI」と見なされるあの銘柄のプレミアムは、ディフェンシブとして計上すべきなのか、それとも別のデュレーションとして扱うべきなのか？