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XAU₮はしばしば「1トークン＝物理的な金1オンス」と説明されます。

これは技術的には正しいのですが、より面白い仕組みの部分が隠れています。

2026年6月30日時点で、テザーはXAU₮の裏付けとして、スイスに保管された金のファイン・トロイオンス（小数の金の純量）707,747.139オンスを報告しました。これは、ロンドンのグッド・デリバリー・バー1,759本に加え、より小さなバーによって構成されています。顧客の保有分は612,823.66 XAU₮に達していました。

つまり、ブロックチェーンは金に対して、物理の延べ棒にはないものを与えているのです。すなわち、分割のしやすさとオンチェーン送金です。

しかし、その利便性は逆方向に動くと対称ではなくなります。

直接償還は「1オンス＝1オンス」の小売プロセスではありません。テザーの現在のドキュメントでは、物理償還は満額のバーに対して行われるとされています。一般的に、少なくとも430 XAU₮を預ける必要があります。個々のバーの大きさは約400オンス台の範囲で変動し得るため、必要な正確な金額はバーによって異なります。

これにより、微妙なトレードオフが生まれます。

XAU₮はオンチェーン上で非常に小さな単位に分割できますが、根底にある物理資産は、延べ棒の経済性、KYC（本人確認）、配送・デリバリー手数料、償還手数料といった制約により縛られたままです。

これは弱点を証明するものではありません。単に、そのトークンの「流動性レイヤー」と「物理償還レイヤー」が同一ではない、ということを意味しているだけです。

そして、ここから仕組みが面白くなってきます。

セカンダリ市場の流動性が十分に厚いままであれば、ほとんどの保有者はバンク（金庫）レイヤーに触れる必要がありません。

しかし、ストレス時に流動性が薄くなった場合、本当に問われるのは次の点です。高度に分割可能なデジタルの権利は、必然的に分割できない物理市場へ、どれほど効率よく接続し直せるのでしょうか？
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