誰が「4年サイクル」が死んだのかどうか議論しているけど、質問がまるで違う。

暗号資産にはそもそも独自のサイクルがなかった。これは、ハルビングの衣を着た「世界的な流動性」の最高ベータ（高感度）な表現だ。

ハルビングがトップと相関したのは、2012年・2016年・2020年がたまたま流動性の転換点──利下げ、バランスシートの拡大、ドルの転換点──の近くに重なっていただけ。希少性のスケジュールが市場を通じて価格に放射状に効くわけじゃない。効くのは流動性だ。

順序を正直に見てみよう。2021年のトップは、ハルビング計算がそう命じたからではなく、世界の流動性がピークを迎えたときに着地している。主要な下落局面ではすべて深まり、同時にドルは強くなっていた。持続的な回復は、資金調達条件が緩んだときに始まっている──多くの場合、暗号資産の参加者が「なぜか」を説明できるよりも少し前から。

ハルビングは無関係ではない。需要が弾力的で、小口投資家主導だった局面で、最も意味を持つ「供給イベント」だ。限界の買い手が、（規程や委任に対してリバランスする）機関投資家へ移っていくと、ハルビングは価格方程式の中で誤差レベルになり、流動性サイクルこそが全ての物語になる。

だから、記念日の日付を見ている人にはサイクルが「死んだ」に見える。マクロを見ている人には完璧に機能している。サイクルが死んだのではない。暗号資産ネイティブではなくなっただけだ。

ドルを見ろ。金利の軌道を見ろ。バランスシートを見ろ。ハルビングは予定されたイベントだ。実際のスケジュールは流動性である。

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