ベルンスタインは本日、Nvidiaに対して買い（Buy）を再確認し、目標株価は400ドルとした。これは火曜日の終値229ドルを基準にすると、どの終値の取り方をするかで75〜88%程度の上昇余地があるという計算だ。アナリストのステイシー・ラズゴンは、彼の目標に対する歴史的な的中率が88.71%なので、この話は見出し目的で数字を投げているものではない。
これがこの見立てを実際に面白くしているポイントは何かというと、正直な話、まず最初に注意喚起しておく価値のあるある点につながっている。
NVDAは今年、同社のAIチップ関連の競合銘柄の中で最も低迷しており、上昇はわずか約20%にとどまっている。一方でAMD、Intel、Micronはいずれも3桁の上昇を記録している。同じ業界、同じAIブームなのに、株価の結果はまったく異なる。ラズゴンのメモは、なぜそのギャップが生じているのかを説明しているだけであり、それを警戒サインというより「チャンス」だと主張している。
コアの論点は、目新しい煽り（新しい期待）ではなくバリュエーションの圧縮だ。正直に言えば、ナビディアは現在、向こう12カ月の利益予想に対して約17倍で取引されている。一方、5年平均との差は35倍に近い。これは株価が下がったという話ではない。ビジネスがその下で成長し続ける中で、マルチプル（倍率）がだいたい半分に切られたんだ。株価は絶対額として上がっていても、株式価格の伸びよりも利益予想の伸びが速ければ、相対的に客観的に“安く”見えることは起こり得る。
それが、NVDAが今年AMDやインテルに対して遅れを取って見える本当の仕組みだ、率直に言うと。ナビディアの成長が鈍化したからではない。クラウド提供企業の受注残は、報道によれば2兆ドル超に達している。さらに、同社は今後のVera Rubinシステムにより、1ギガワットあたり最大400億ドルの売上を狙っている。問題は、市場が、その成長に対して“どれだけ払うか”の再評価をしたことにある。成長そのものは加速し続けていたとしてもだ。
懐疑的な側の見方にもフェアであるべきだ。このコールは、「高度なAIモデル開発のペースが鈍化している」といった再燃するパブリックな議論が回っているタイミングで出てきていて、その議論は、継続的な計算（計算資源）需要という前提そのものを直接脅かす。Rasgon自身の組み立てもそれを認めている。正直なところ、この賭けが当たるのは、キャパシティ制約が緩和し続け、そしてハイパースケーラーがバックログを“実際に提供された売上”へと変換し続ける場合だけであって、単なる契約済みの約束だけではない。
この88%の命中率を誇るアナリストを、ここでは自動的に正しいとみなさない。とはいえ、この特定の見立てはノイズから切り離す価値がある。複数の圧縮（≒調整）を経ても成長が続くという構造的な論点であって、すでに愛されている銘柄に後付けされた単なる強気の見出しとは違う、と言いたいところだ。
