米商品先物取引委員会（CFTC）は火曜日、予測市場における特定の人物の言動と結び付いた「言及市場」（mention markets）は、市場操作リスクが高いとして警告を発した。こうした契約が（商品取引法）およびCFTC関連規定に適合し得るのは、限られた状況に限られる。

「言及市場」には高リスク

CFTCの市場監督部門によれば、こうした出来事に関する契約の清算は、ある人物が特定の語を口にするかどうか、ある活動に出席または姿を現すかどうか、あるいは別の人物とやり取りすることなどの行為に基づいて行われる。結果が独立して生じ、外部で検証できる市場と異なり、「言及市場」の結果は特定の人物の個別の行動に左右される。しかも、その行動が必ずしも独立して生じるとは限らず、外部で検証できるとも限らないため、より操作されやすいという。

CFTCは、規制対象の指定契約市場（DCM）に対し、上場するデリバティブ商品が不正操作されにくいことを確保するよう求めた。「言及市場」を導入したい取引所には、規制当局が、個別の契約に即した、より完全な分析の提出を求めるとともに、市場監視メカニズム、清算結果が独立して検証可能かどうか、さらに関係者の行動に影響し得る外部要因などの条件も評価するよう求めている。

白宮前職員は、事前情報を利用した取引を行っていた

CFTCの今回の警告は、「言及市場」における潜在的なインサイダー取引リスクに対して、初めて行動を取ったものではない。8月、CFTCは前ホワイトハウスの台本読み上げ操作員であるGabriel Perezに対し執行命令を出した。任職期間中に米大統領ドナルド・トランプの演説内容を事前に入手でき、それに関連する非公開情報を使ってKalshiの「言及市場」契約を取引していたとした。

Perezは最終的に、約10.8万ドルの取引利益の返還を命じられ、さらに6.5万ドルの民事罰金を支払うことになり、合計額は17.2万ドル超となった。CFTCによれば、関連取引は、事前に入手した講演情報を利用し、トランプ大統領が演説の中で特定の語を言及したかどうかに関する契約で利益を得たものだった。

CFTCは過去にも、予測市場における非公開情報をめぐる別の案件を扱ってきた。同機関は今年2月、取引者が仕事上の関係によりYouTube動画の内容を事前に入手し、それをもとに関連する出来事の契約を取引した事例など、2件の案件を公表した。

CFTCは、市場設計と監視に関する考慮事項を提示

CFTCは「言及市場」を全面的に禁止したのではなく、こうした契約が規制要件を満たし得るのは特定の条件下に限られると指摘した。取引所は、関係者が法的、専門的、契約上、受託者として、または守秘義務などの義務に拘束されているか、そしてそれらの義務が、関係者が意図的に契約結果へ影響を与える可能性を十分に低減し得るのかを評価する必要がある。

また、取引所は、市場監視および取引統制のための十分な措置があるかどうか、契約結果が独立した情報源で検証可能かどうか、さらに外部からの圧力が対象となる当事者の言動に影響し得るかどうかも検討すべきだ。CFTCは、独立して検証可能であり十分な公共の監視があることが、こうした市場操作リスクを低減する重要な要素だと強調した。

CFTCの委員長Mike Seligは火曜日にも、規制の明確性は健全な市場の構築に役立つと述べた。さらに今回のガイダンスは、言及市場（「mention markets」）を導入する際、契約が不正操作されにくいことを、規制対象取引所に対して注意喚起するものだとした。

Kalshiの取引活動も注目

一方で、Kalshiの最近の別の取引活動も、取引モデルに対する関心を呼び起こしている。ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、8月にイーサリアムの価格に関連するKalshi市場で、約100万件の取引が発生し、名目金額は50億ドル超だった。そのうち3分の1以上の取引は、金額が非常に近いもので、1件あたり約5,500ドルだったという。

関連する取引の仕組みは、連邦の規制当局や市場参加者の注目を集めているが、Kalshiはこれらの取引が「洗い売買（wash trading）」に当たることを否定している。

全体として、今回のCFTCのガイダンスは、予測市場の取引規模が拡大するにつれて、規制の焦点が市場が特定の出来事に関する契約を提供できるかどうかから、契約結果が、対象となる当事者や非公開情報を掌握する取引者の影響を受けやすいかどうかへと広がっていることを示している。Kalshiなどのプラットフォームにとっては、関連契約に十分な独立検証と市場監視の仕組みが備わっていることをどう立証するかが、今後の規制審査で重要な論点になる。

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