Animoca Brands は、ナスダック上場企業 Currenc Group を通じた逆さま合併による上場のルートを一時停止した。香港本社のデジタル資産投資・ゲーム会社が挙げた理由は、取引に必要な移行期間と、両社の短期・中期の戦略目標がもはや一致しなくなったためだという。

これは、両者が最初に非拘束的な条項のリストに署名してからまだ1年に満たない。取引が中断されたからといって、Animoca が上場をあきらめたわけではない。しかし、逆さま合併という「近道」は、監査上のコンプライアンスと市場のウィンドウの間で、想定以上に通しにくいことが明らかになった。

何が起きたのか

Animoca Brandsは2026年9月22日、公式サイトの発表で、ナスダック上場企業Currenc Group Inc.（Nasdaq: CURR）との「提案された逆合併に関する議論を共同で一時停止」すると発表しました。発表によれば、この取引は当初2025年11月3日に開示されたとのことです。

2025年11月に署名された拘束力のない条項リストに基づき、Currencは、オーストラリアの裁判所によって承認されるスキーム・オブ・アレンジメント（scheme of arrangement）により、Animoca Brandsの100%の発行済み株式を取得します。取引が完了すると、Animocaの株主は合併後の会社の約95%の株式を保有し、Currencの既存株主は約5%を保有します。合併後の実体は、Animoca Brandsの名義で運営され、ナスダックで取引される見込みです。

Animocaは最新の発表で、双方は、見込まれる決済（交付）スケジュールの審査と、絶えず変化する市場状況を踏まえた結果、取引完了に必要な推定移行期間と、それぞれの短中期の戦略目標が一致しないと共同で判断したとしています。双方は、条件が許せば議論を再開する可能性があると述べています。

「私たちはCurrenc Groupとの提案された合併を高く評価していますが、企業の俊敏性は何よりも優先されなければなりません。私たちは、著しい運営力、比類のないデジタル資産およびAI投資ポートフォリオ、そしてコンプライアンスのマイルストーン達成に向けた集中推進という観点から、この立場を確認しています。大規模な公開取引所に求められる厳格なコンプライアンス基準を満たすために必要な包括的な監査プロセスを進めながら、私たちは最適な公開上場ルートを引き続き探求します。」と、Animocaの共同創業者兼エグゼクティブ・チェアマンの萧逸（Yat Siu）が声明で述べました。

なぜこのノードでブレーキを踏むのか

公開されているタイムラインから見ると、この取引はこれまで停滞していたわけではありません。双方が署名した修正案では、CurrencとAnimoca、およびCurrencのCEOであるAlexander Kongが、条項リストに基づく独占期間を延長しました。当時開示されていた決済目標は2026年の第3四半期で、最終期限（long stop date）は2026年12月31日。さらに、双方の合意によりさらに6か月延長できるとしていました。

言い換えれば、9月22日の発表時点でも、取引は当初の目標ウィンドウの範囲内にありました。この時点で双方が停止を選んだ背景の核心となる変数は2つです。第一に、ナスダック上場に必要な監査およびコンプライアンス手続きにかかる時間が想定を超えたこと。第二に、市場環境の変化により「移行期間」の機会費用が上昇したことです。

Animocaにとって、上場のコンプライアンスそのものがマラソンです。会社は発表の中で特に、2026年7月17日に2023会計年度の監査済み財務諸表を公表済みであり、これは同年に出された2セット目の監査済み財務諸表だと述べています。さらに、2024会計年度の監査済み財務諸表も積極的に準備中だとしています。これら2つの報告書の完成は、同社がコンプライアンスのロードマップ上で重要なマイルストーンとして挙げたものです。逆合併は従来型IPOの一部の待ち行列を回避できるものの、監査、コーポレート・ガバナンス、SECのコンプライアンス基準が下がるわけではありません。

大きな期待が寄せられた取引

Animocaは当初、この取引をかなり高く位置づけていました。2025年11月の発表で、萧逸はこの合併が「公開上場された多様なデジタル資産グループとして世界初」を実現し、ナスダックの投資家が単一の多様化された器を通じて、DeFi、AI、NFT、ゲーム、DeSciなどの「1兆ドル規模の代替的デジタル経済」の成長に直接参加できるようにすると述べていました。

Animocaの投資ポートフォリオにはThe Sandbox、Moca Network、Open Campusなどのデジタル資産プラットフォームが含まれており、同社の公式サイトによれば、投資ポートフォリオは600社以上の企業およびデジタル資産をカバーしています。同社は過去にオーストラリア証券取引所に上場していましたが、2020年3月に上場廃止となりました。その後長年にわたり、Animocaは非上場企業として運営されており、同社の株式流動性の問題は、暗号資産業界の下向きの景気循環の中で投資家によりたびたび指摘されてきました。

一方でCurrencは、金融機関向けに人工知能ソリューションを提供するフィンテック企業で、TrangloやWalletKuなどの事業を傘下に持っています。業界メディアの報道によると、Animocaとの合併を進める一方で、Currencも自社の資産をオンチェーン化しようとしていました。2026年4月、同社はナスダック上場の普通株をトークン化し、イーサリアムおよびSolana上に展開しました。この動きは当時、「伝統的な上場企業＋トークン化された株式」という実験例と見なされていました。

逆合併ルートの冷え込みシグナル

AnimocaとCurrencの停止は、暗号資産企業が公開市場からの退出ルートを探るものの、その道が阻まれることがあるという状況の一例です。逆合併は通常、IPOよりも早い上場手段と見なされます。つまり、すでに上場している企業が非公開企業を買収し、非公開企業の株主が合併後の実体の支配権を間接的に得ることで、結果として上場を実現するという形です。

ただし、このルートの重要な制約は、目標となる企業が取引所や規制当局の要件を満たす監査と開示を完了する必要があることです。暗号資産企業の資産構成、収益認識、評価手法は、伝統的な企業に比べてしばしばより複雑です。監査の期間が長引き、市場の窓が狭まると、「速さ」の優位性はすぐに削られてしまいます。

Animocaにとって、今回の「停止」は「転換」を意味しません。発表は、同社が「主要な取引所での再上場に完全にコミットしている」ことを明確に再確認しており、また財務コンプライアンスのロードマップにおける進捗も強調しています。今後注目すべき変数としては、2024会計年度の監査済み財務諸表の完了状況、新たな合併対象の探索の有無、または従来型のIPOルートへの転換の検討、そして暗号資産のセカンダリー市場の動向が再び上場の「窓」を開く可能性があるかどうか、などが挙げられます。