導入
ビットコインのオプション市場は「限られたレンジ」の上昇を見込んで賭けています。過去24時間で最も注目を集めた取引は、規模が約320万ドルの「コール・バタフライ・スプレッド」（ロングのコール・バタフライ）で、10月30日満期時にビットコイン価格が9.5万ドル近辺に落ち着くことを狙っています。
この取引が起きたタイミングは非常に重要です。CoinDeskの提示する価格によると、ビットコインは86,030.61ドルで、ちょうど8.5万ドル近辺から反発を開始し、50日・100日・200日の長期移動平均線を再び上回りました。オプションのポジションは、オンチェーンのテクニカルと同じ方向のシグナルを形成しています——トレーダーは一方向に急騰することに賭けているのではなく、より精密なレンジに賭けているのです。10月末までにビットコインはおそらく9万〜10万ドルの間で推移し、最適な着地点は9.5万ドルです。
足元で現物市場が連続反発し、マクロの流動性見通しが揺れ動いているこの状況では、この取引は機関投資家のセンチメントを観察するための窓を提供しています。彼らは強気ですが、その強気の度合いはあるレンジの中に厳格に制限されています。
317 万ドルの「レンジ賭け」：バタフライ・スプレッドはどうやって稼ぐのか
派生商品のデータ・プラットフォーム Laevitas のデータによると、この取引は 5 つのブロック注文で構成されており、各ブロックには次が含まれます。すなわち、9 万ドルの権利行使価格のコールオプションを 1,000 枚買い、10 万ドルの権利行使価格のコールオプションを 1,000 枚買い、同時に 9.5 万ドルの権利行使価格のコールオプションを 2,000 枚売ります。満期日は 10 月 30 日です。ポジション全体の純権利金支出は 317 万ドルです。
「長期上昇のバタフライ・スプレッド」は、典型的なレンジ戦略です。収益構造は「中央が高く、両端が低い」という形になります。最大利益は満期時に原資産の価格が中間の権利行使価格付近にちょうど位置したときに生まれます——この例では 9.5 万ドルです。満期の価格が 9 万〜10 万ドルの範囲にある限り、このポジションはプラスの収益を得られます。価格がこの範囲を外れた場合は利益がゼロとなり、トレーダーは 317 万ドルの権利金を全額失うことになります。
この戦略の妙味は、コストとリスクのバランスにあります。コールオプションを単純に買うのと比べて、バタフライ・スプレッドは中間の権利行使価格のオプションを売ることで権利金を受け取り、建てるためのコストを大きく引き下げます。しかし代償として利益が上限で頭打ちになり、価格が想定レンジから外れれば元本が全部失われる可能性があります。この戦略は、市場が「穏やかに上昇するが、暴走はしない」と考えるトレーダーに向いています。
言い換えれば、建て手は今後 4 週間でビットコインが約 8.5 万ドルから 9.5 万ドルへ上がると見ていますが、10 万ドルを突破する可能性は高くないと考えているのです。これは「強気だが、狂気ではない」というポジションです。もしビットコインが本当にまっすぐ 11 万ドルへ急騰すれば、この取引はむしろ損をすることになります。
テクニカル面から見ても、この判断には根拠があります。CoinDesk の「今日のシグナル」コーナーでは、ビットコインの日足チャートで 8.5 万〜9.8 万ドルの範囲には、目立つ過去の抵抗水準がほとんどないと指摘しています。現在のモメンタムは短期的に価格を 9.8 万ドル付近へ押し上げることが期待できる、というのです。オンチェーンのデータ機関 Glassnode は CoinDesk のコメントで次のように述べています。「ビットコインはすべての長期移動平均線を回復済みです。移動平均線の下で約 300 日間推移したあと、この形は反転しました。移動平均線の上にとどまることが、長期上昇トレンドを維持する鍵です。」
なぜ 9.5 万ドルなのか：テクニカルとオプション構造の呼応
バタフライ・スプレッドでは 9.5 万ドルを中間の権利行使価格に設定しており、これは偶然の数字ではありません。価格構造を見ると、現在のビットコインは 8.6 万ドル付近にあり、その上の次の明確な抵抗帯は 1 月の高値がある 9.8 万ドル超です。9.5 万ドルはこの上昇ルートの後半に位置しており、「届きそうだが、抵抗にかなり近い」目標になっています。
より深いロジックは、オプション市場のインプライド・ボラティリティの価格付けにあります。トレーダーが、価格があるレンジ内で収束すると見込むなら、バタフライ・スプレッドは最も経済的な表現方法の一つになります。建て手がビットコインが大きく 10 万ドルを突破すると考えるなら、上側のコールオプションを直接買うか、ブル・スプレッドを組む可能性が高いはずです。逆に 9 万ドルを割り込むと見れば、プットオプションでのヘッジに切り替えるでしょう。バタフライ・スプレッドを選ぶ本質は、突き詰めるとこう言っていることです。「上がると思う。でも、9.5 万ドル付近で止まるはずだ。」
この見立ては、現在のビットコインのテクニカル・パターンとも呼応しています。BTC は月曜の週足ではなく日足のローソク足が 5 月の高値を上回って終値をつけ、ブレイクアウトの一段の上昇局面を確認しました。次の重要な抵抗水準は 1 月の高値がある 9.8 万ドル超のゾーンです。8.5 万ドルから 9.8 万ドルの間には、過去の出来高が集中した領域がほとんどなく、勢いが続けば価格はこのゾーンを素早く突き抜けられる可能性があります——その一方で、9.8 万ドル付近では本当の試練に直面するかもしれません。
これだけではありません。コールオプション需要の全面的な加熱
バタフライ・スプレッドは、ビットコイン・オプション市場で強気ムードが高まっていることの一断面にすぎません。トレーダーはさらに通常のコールオプションで上方向のエクスポージャーを増やし、短期のリスク逆回転（risk reversals）指標を押し上げています。リスク逆回転は、コールオプションとプットオプションの相対的な需要を測るものです。この指標が強気側へ反転したのは、市場が上昇に備えるためにより高いプレミアムを支払う用意があることを示します。
デジタル・アセットの機関 Laser Digital は CoinDesk 向けのレポートでこう書いています。「リスク逆回転ボラティリティが激烈に動き、ビットコインが 8.5 万ドルまで駆け上がる過程で、フロントエンドのリスク逆回転が急激に強気オプション側へ切り替わり、今朝は一時的に後退した」。この「急転—後退」の形は、トレーダーが急いで追い買いした後、短時間のためらいが生じたことを反映していますが、全体としてのバイアスはまだ変わっていないようです。
ボラティリティの価格付けも同様に上昇しており、ビットコインに限りません。Coinbase Markets は月曜、9 月 27 日時点で、オプション市場が織り込む 1 標準偏差のボラティリティ幅が以下の通りだと述べました。XRP 8.9%、SOL 8.0%、イーサリアム 6.9%、ビットコイン 5.0%。これらの数値は価格の方向性に賭けるものではなく、予想される価格変動の大きさを測るものです。なかでも XRP のボラティリティ・リスクが最も高く価格付けされています。これは、市場が 9 月末までに大きな値動きを見込んでいることを示唆しており、アルトコインのボラティリティ期待はビットコインより明確に高いことを意味します。
今後の注目点：9.8 万ドルが重要な関門
このバタフライ取引の損益構造は、実のところ今後 1 か月のビットコインの動きについて、3 本の観察ラインを描き出しています。
満期時のビットコイン価格が 9 万ドルを下回るなら、リバウンドが継続できなかったことを意味し、317 万ドルの権利金が全額失われます。レンジ上昇（区間看涨）のロジックは失効します。
価格が 9 万〜10 万ドルの間、特に 9.5 万ドル付近なら、この取引は利益を得ます。市場の「穏やかな上昇」という見通しが裏づけられることになります。
価格が 10 万ドルを突破し、とりわけ 1 月の高値 9.8 万ドル以上という抵抗帯まで上抜ける場合、バタフライ・スプレッドは最大利益を取り逃がします。市場はより強い一方向の相場を前提に、再評価が必要になるかもしれません。
念のため、単発のオプション取引は市場全体の方向性を表すものではありません。大口のオプション注文は、ヘッジ、マーケットメイク、あるいは構造化商品の在庫管理に用いられる可能性があり、建て手が方向性に対して純粋に賭けていることを必ずしも意味しません。さらに、10 月末までのマクロ流動性、規制に関するニュース、現物 ETF の資金フローも価格経路を変える可能性があります。
トレーダーにとって本当の観察ポイントは、「9.5 万ドルまで到達できるかどうか」ではなく、ビットコインが 9.8 万ドルの抵抗を突破したあとも上昇を続けられるかどうかです。価格が 9.8 万ドル付近まで突っ込み、そこから動きが鈍るなら、9 万〜10 万ドルのレンジ内の駆け引きが、10 月限のオプション市場の主役になります。もし出来高を伴って突破するなら、この 320 万ドルのバタフライ取引は、「方向は当たったが、幅を読み違えた」という典型例になります。
より長い時間軸で見ると、この取引は現在の暗号資産デリバティブ市場にある 1 つのトレンドも映し出しています。オプション手段がますます成熟するにつれ、機関投資家は単純なロング／ショートの賭けだけでは満足せず、より精緻な構造化戦略によって価格経路に対する見方を表現するようになってきています。バタフライ・スプレッドの人気自体が、市場が成熟へ向かっているシグナルです。