CircleがBTCを担保に借り入れを開始、BTCを売らなくても清算リスクはある

今回の上場が改善するのは、機関がBTCの運転資金を回す利便性であり、BTCそのものの価格リスクを下げることではありません。比較すべきなのは、借入コスト、追加担保の能力、そして清算余地であり、「売る必要がない」という点だけを見るべきではありません。

9月21日、CircleはArcおよびイーサリアム上で、BTC担保によるUSDCの借り入れサービスを開始すると発表し、最初の接続先はMorpho市場です。サービスは条件を満たすCircle Mintの機関向けのみで、個人は対象外。ニューヨークの顧客も今回の範囲に含まれません。

手順は、BTCを入金し、cirBTCを鋳造したうえで、顧客が管理するウォレットを通じてcirBTCを第三者の貸借市場へ担保として差し入れます。借り出したUSDCはCircle Mint残高に戻ります。貸借は第三者プロトコル上で行われ、Circleが直接貸し出すわけではありません。金利、担保要件、清算の閾値は選択した市場によって決まり、変動します。

cirBTCは1:1のBTC準備があるからといって、借入ポジションが損益ゼロになるわけではありません。基礎となるBTCのカストディと、cirBTCが借入プロトコルに入った後のリスクは別物です。Circleは9月16日に更新した規約で明確にしています。自分で管理するウォレットへ移された資産は、Mintに残していたときと同じ保護を受けられなくなります。担保の値下がり、利息の累積、またはプロトコルパラメータの変更によって自動清算が発動し得て、さらに通知なしとなる可能性もあります。

その実際の価値は、プラットフォームを切り替える回数を減らして運転資金を得ること、そしてBTCの値動き（上昇・下落）に対するエクスポージャーを維持することです。代償は、USDCの債務を負い、第三者の契約リスクを引き受けることです。公告は、既にどれだけの機関が借り入れているかを証明していませんし、借りられる上限を実際の追加的な購入資金とみなすこともできません。

今後1週間は、すでに開放された市場におけるリアルタイムの金利、借入可能額、そして清算パラメータに注目し、その後、実際の借り入れ・返済の記録を照合します。コストと退出手順が継続稼働によって検証された場合にのみ、運転資金目的の評価を引き上げます。金利が急上昇し、流動性が引き締まり、あるいは契約に異常が発生した場合は引き下げます。

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