CryptoQuantのデータによると、ビットコインのネットワーク・ハッシュレートは最近の下向きトレンドを終えた後、反発しており、マイナー活動の回復を示しています。

反転は、ビットコインが今月最高水準となる約85,000ドル近辺で取引されていることと時を同じくしています。

価格が最も可能性の高い要因

採掘者の経済状況に合わせて、ハッシュレートは推移し、そしてそれはまさに急激に改善した。

マイナーの収益は計算能力1単位あたり、つまり「ハッシュプライス」がビットコインの価格とともに直接的に上昇します。9月15日に75,000ドル未満だった水準から85,000ドルへと移れば、ネットワーク難易度に変化がないとしても、その収益はおよそ13%引き上げられます。

それにより、限界マシンは再び損益分岐点の上に戻ります。採算が合わなくなったことで停止していたリグは、採算が再び合うと再稼働し、ハッシュレートは上昇します。

この流れは逆方向にも起こります。月初に見られたハッシュレートの低下は、ビットコインが$75,000の水準まで下落した局面と整合的です。そこで最も効率の悪い事業者がまず締め付けられていたはずです。

マイナーは大きく上昇相場に出遅れた

回復は、マイニング関連株が生産する当該資産から切り離されていた時期に続いています。

8月17日以降、上位10銘柄のマイニング株における中央値の上昇率は1.8%で、ビットコインの22%に対して劣後していました。カナン（Canaan）だけが上回りました。コア・サイエンティフィック（Core Scientific）はビットコインに対して27%下回り、テラウルフ（TeraWulf）は24%下回りました。

3つの逆風が、そのギャップを説明します。AI関連株の弱さ、投入コストのインフレ、そして割引率の上昇です。多くのマイナーは、AIデータセンターのホスティングへと軸足を移しました。これにより上昇局面ではビットコインへのテコ（レバレッジ）が外れた一方、下落局面ではAIのセンチメントに対して全面的にさらされました。

それは先週表れました。ネビウス（Nebius）は6%下落し、コアウィーブ（CoreWeave）は5%下落した一方、アントロピックのCEOダリオ・アモデイが業界にAI開発のペースダウンを求め、ビットコイン自体は上昇しました。

ハッシュレートはマイニングを測る。マイニング株ではない

この違いは、このシグナルを読み解くうえで重要です。

ハッシュレートの上昇は、機械が稼働していることを示します。ですが、マイニング企業が収益を上げているとは限りません。上場企業全体では、ビットコインを生産するよりもAIワークロードのホスティングで収益を得る比率が増えているからです。

IRENは、Microsoft、Nvidia、Perplexity、Figure AIにまたがる契約を28億ドル保有しています。Hut 8にはBeacon Pointのリースがあります。HIVEは3億5000万ドルのGPUクラウド取引に署名しました。

先週、JPモルガンは支えとなるデータポイントを提示しました。IRENを2段階引き上げてオーバーウェイトにした際、ネオクラウドの契約価格が、10〜15ドル/メガワットから15〜20ドル/メガワットへ移っていたと指摘しています。

コストが制約となったまま

マージン側は、収益側ほどは改善していません。

銅は1ポンド当たり6.80ドル超で過去最高を更新しました。これは電力やデータセンターのインフラに対する直接的な入力（コスト要素）です。Nvidiaは、メモリー、電力、土地、インフラコストの増加を挙げ、第3四半期のグロスマージンを75%から74%へと見通したとしました。

原油安は限界的に追い風になります。ブレントは4日連続で下落しています。とはいえ、マイナー向けの電力契約は通常長期かつ地域に密着しているため、原油価格の変化はゆっくりと伝わります。

上昇するハッシュレートがネットワークに意味するもの

ハッシュレートが高いほど、攻撃のコストが上がるため、ネットワークのセキュリティは強化されます。

また、マイナーにとって機械的な影響もあります。難易度はおよそ2週間ごとに調整され、ブロック生成時間を10分前後に保つため、ハッシュレートの持続的な上昇の後には、マシンあたりの収益を削る形で難易度上昇が続きます。

そのため、現在の改善は価格が上がり続けない限り自己制限的になります。マイナーは、価格変動と次の難易度調整の間に、より良い採算となる時間的ウィンドウを得ます。

ビットコインは、供給の約8%を占めるほぼ$80,000〜$82,000のレンジを突破しました。次に目立つ抵抗線は、約$89,000近辺の100週間移動平均です。