この書類に入っている資産は変わっていません。変えたのは別の箇所です。投入した側のうち、どれくらいの割合をロック（解除まで拘束）するか。カナリーがSeiのために提出した現物商品の登録申告は第2版に改められており、平常時は約9割の資産が担保（質押）に入る。カストディ（保管）先は2社から1社へと変更されています。
この機関の手元では、この“殻（形）”はさらに他の2つの名義にも使われています。Seiの時価総額は約4.1億ドル、24時間で動くのは約1.5割で、取引量と時価総額の比率は約3割。Suiの時価総額は約38億ドル、回転率は約2割。Tronの時価総額は約325億ドルで、終日動くのは1%未満、回転率も1%未満。3つの名前を規模順に並べると、返ってくる反応はほぼ逆です。すでに上場しているものがいちばん落ち着いていて、書類をちょうど改めたばかりで、しかも器（市場）がいちばん薄いものほど、最もよく動いている。
私は2か所の改訂点を向かい合わせで見比べました。担保（質押）割合は、第1版では一部だったものが、平常時の目標として約9割へ引き上げ。カストディは、2社の共同管理から1社の単独管理へ変更。方向性は一致していて、いずれも現物を“いつでも動かせる位置”から、“解除までのロック期間が必要な位置”へ移すものです。持分の申込みと償還は引き続き現金決済で、さらに少額の未質押分をバッファーとして残しているため、名前には現物が含まれているものの、即時に使えるのはごく一部だけになっています。
もう1か所は噛み合いません。取引所側の上場提案は、今年3月に一度撤回されています。一方、発行者側の登録申告はむしろさらに後ろ倒しで第1版から第2版へ改められました。書類が細部にわたるほど改まっていくことから、米国では担保（質押）という層について統一された見解がまだないことを示しています。確実に言えるのは、この2つの改訂点と、それが指し示す方向性だけです。
改訂が反映されたのは“資金を動かす条件”です。9割の資産が担保（質押）に入り、随時呼び出せるのは1割に満たない。反証の読みは回り道しません。今後、割合を後退させる、あるいはカストディを再び2社に戻すなら、この第2版は交渉の中の1稿に過ぎなかったということになる。両方とも動かさなければ、この読み方をそのまま残しておけばよい。遊休分の持分は利息を生むために回す。運用商品の公開区分はバイナンスに掲載されており、プラットフォームトークンのBNBも公開の名簿に載っています。本稿は見解の記録であり、投資助言を構成するものではありません。$FTT
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