何年もの間、暗号資産市場は規制を「存亡の脅威」として扱ってきました。取り締まりに関する見出しや新しい枠組みが出るたびに、売りが誘発されてきたのです。しかし、何かが変わりました――そしてそれは、誰も織り込んでいないかもしれない、最大級に強気な構造変化です。

恐れの中心はいつも「規制によって何が奪われるのか」でした。匿名性、アクセス、過大なリターン。ところが実際に提供されているのは、誰も想定していなかったもの――信頼の“底（フロア）”です。

明確なルールは、市場が切実に必要としている3つのことをもたらします。1つ目は、機関投資家のリスク委員会を、ブロッカーから承認者へ変えることです。CFOは、法的地位が定義されていない資産クラスには配分できません。2つ目は、規制上の裁定（アービトラージ）によるプレミアムをなくすことです。$BTC and $ETH traded atと、リスク調整後のファンダメンタルズとの間にあったディスカウントは、主に技術リスクではなく法的な不確実性によるものだったのです。3つ目は、ビルダーに対する出口流動性を生み、それが資本の入口流動性にもつながることです。

皮肉なのは、「規制ゼロ」を10年も求めてきた群衆が、いまその到来による恩恵を受けている点です。ステーブルコインの法整備によって、$XRP settlement narrativesには法的な裏付けが生まれます。ETFの枠組みが整うことで、TradFiの資金は、個別の特注法的見解なしに暗号資産へ流入できるようになります。

規制は決して天井ではありません。不明確さが天井だったのです。そして、その不明確さがいま、ゆっくりと取り除かれつつあります。

次の普及の局面は、より良い技術だけからは来ません。年金基金の受託者が、個人的な法的リスクに晒されることなく暗号資産への配分を承認できる――その瞬間から来ます。その瞬間は、今まさに、条文ごとに、枠組みごとに構築されています。

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