🚨 あるビットコイン・トレジャリー（仮想資産の保有・運用）会社では、経営陣へのインセンティブが完全希薄化株式の 14.7% を占めている。

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市場は毎日ビットコイン価格に注目しているのに、こうしたトレジャリー会社がお金を「誰に」配っているのかを見る人はほとんどいない。VanEck が出したレポートは、この盲点をはっきり可視化してくれた。

VanEck は最大級のデジタル資産トレジャリー会社 10 社を比較し、そのうち Metaplanet だけが最も低い評価だった。理由は具体的で、同社の株式インセンティブは完全希薄化株式の 14.7% に相当し、さらに経営陣個人のエクスポージャーが 8.2%📊。同業の平均は経営陣のエクスポージャー 0.8% で、全体のスキームも Metaplanet のおよそ 4 分の 1 程度だ。比較として、最大の企業ビットコイン保有者である Strategy は、株式スキームが 2%、経営陣のエクスポージャーが 0.5% で高評価を得ている。

さらに第2層を見ると、Metaplanet は何も変えていないわけではない。8 月に自動調整条項を終了し、9 月にはオプションプールを 41% 減らした。以前の条項のロジックはシンプルで、新たに株を発行してビットコインを買うたびに、オプションプールも一緒に増える＝増資のコストをこっそりと各人に割り振っているのと同じだった。しかし VanEck は、こうした修正は遠く及ばないとして、これまで放出された約 2.73 億株の「増表（規模拡大）」分を取り消すよう求めている⚠️。

もちろん「経営陣がより多くの株を持つのは、彼らがビットコインを買い続けるよう縛るためだ」と言う人もいる。動機は間違っていない。経営陣を縛るには“カード”が必要だ。ただ、そのカードが誰の懐から出るのか、そこが本当の分岐点だ。私はこの意見に半分は賛成する。だが考えてみてほしい。株式プールが株の発行に連動して自動的に膨らむなら、代金を払うのは、テーブルに座っていない普通株主のままだ。ビットコインの値上がり・下落は市場の話だが、希薄化は会社が自分で選んだことだ。

結局、私が思うに、いま機関投資家が最も警戒すべきなのは、トレジャリー会社がビットコインを買うかどうかではなく、インセンティブ構造が“身内”の上でこっそり漏れていないかどうか💡。データは 10 社しかカバーしておらずサンプルは大きくないが、方向性はすでに十分に刺さるほど明確だ。ある陣営は「経営陣にもっと大きな裁量を与えるべきだ」と言い、別の陣営は「株主の投票を必ず通すべきだ」と言う。あなたはどちらに立つ👀

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