現在AI投資のロジックが変わり、すでに重資産の資本支出（キャピタル・エクスペンディチャー）時代に入っています。
テクノロジーの巨人が大規模に社債で資金調達しており、1年の社債による資金調達額は2200億ドルに達しています。今後2年間で、世界のAI投資は1兆ドル級を突破する見通しです。

長期金利が高止まりする中、大手企業は負債で計算基盤（算力のインフラ）投資をレバレッジしています。主要企業は返済の土台がしっかりしており、合理的な長期レバレッジに当たります。しかし中小のクラウド事業者やデータセンター運営者のレバレッジリスクは、すでに大きく高まっています。

いまのAI相場は、規模や計算力で競うものではありません。中核はROIC（投下資本利益率）による投資回収率です。今後のリスクは、資本支出の成長率がキャッシュフローの成長率を継続的に上回り、最終的にバリュエーションの下押しにつながることです。