ビットコインは9月の半分以上を通過した。歴史的にその時期は最も弱い月の一つだが、いくつかの主要な政策・マクロ経済上の課題にもかかわらず、通常の季節的な投げ売りは比較的限定的だった。
8月に約25%上昇し、約81,000ドルに到達した後、多くの人が9月にはそれらの利益の大部分を取り戻すだろうと予想していた。2013年以来、ビットコインはその月に平均で約3%下落している。
ただし現時点では、ビットコインは9月に入って下落幅は約1.5%にとどまっている。四半期末まで2週間もない中で、BTCは四半期で約32%上昇しており、2025年Q3以来初めてのプラスの四半期終値に向けて推移している。
ビットコインは現在約78,000ドルで取引されており、水曜日の米連邦準備制度（FRB）による政策金利決定前に保っていた水準に近い。
市場の反応の乏しさは重要だ
今週は2つの大きな出来事があり、通常ならビットコインの価格にもっと大きな値動きを引き起こし得た。
明確化法は前進に必要な60の上院票を獲得できず、得られたのは49票のみだった。ビットコインは火曜日に一時74,887ドルを下回ったが、すぐに安定した。
その後FRBは政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%〜4.00%のレンジとした。これは2023年7月以来の初めての利上げとなる。
ブロックウェア・インテリジェンスのヘッド、ミッチェル・アスクュー氏は、2つのイベントに対するビットコインの反応の限定性を強調した。同氏は、利上げと明確化法の失敗は通常、より弱い市場では大きな売り圧力を生むはずだが、ビットコインは比較的ほとんど動かなかったと指摘した。
売り手の力尽きが強靭さを説明し得る
アスクー氏は、ビットコインの反応が限定的であることを、強い新規需要というよりも、売り圧力が弱まったサインの可能性として解釈している。
同氏の見方では、ネガティブな材料を理由に売りたかった投資家は、すでに持ち分を手放している可能性がある。もしそうなら、残る保有者の中で売る意思がある人が減り、より安定した市場環境につながる可能性がある。
市場のポジショニングは、この解釈をある程度後押ししている。サンティメントのデータでは、9月3日から9月11日にかけてBTC建ての建玉が13.5%減少した一方、ビットコインの価格は約5%下落した。これにより、ポジショニングはリバウンド前の水準をおよそ20%下回った。
K33リサーチも、ビットコイン先物およびパーペチュアル契約における建玉（オープン・インタレスト）が年次平均を下回ったままだったと報じた。
ただし、別の可能性もある。ポジショニングの低さは、売り手が力尽きたというより、買い手が不足していることを示している可能性もある。タロスは、ビットコインの購入に対する確信度が10%から3%へ低下したと報告した一方、FRBの決定を前にポジショニングはステーブルコインに対して28%の純シフトを示していた。
この違いは重要だ。売り手の力尽きと買い手の不在は、似たような値動きのチャートを作り得る一方で、将来の状況としてはまったく異なる局面を示してしまうからだ。
複数のマクロ逆風が市場を直撃
ビットコインの強靭さは、世界の各市場で追加された複数の圧力にもかかわらず示された。
WTI原油は火曜日に106ドル超へ上昇し、中東の緊張が続く中で5カ月高値を付けた。ホルムズ海峡の代替ルートとなる東西パイプラインの閉鎖をサウジアラビアが行ったことが、生産を日量6.238百万バレルまで押し下げ、1990年以来の低水準につながった。
米ドル指数（DXY）も100を上回り、1カ月超での最高水準に到達した。ドルの強さが持続すれば金融環境が引き締まり、リスクに敏感な資産に圧力がかかる。
一方、日本銀行は政策金利の指標を31年ぶりの高水準へ引き上げ、歴史的にドル建て資産への持ち位置を支えてきた円キャリートレードのコストを押し上げた。
上昇する利回りは、必ずしもビットコインにとって悪いとは限らない
シグナム・バンクのチーフ投資オフィサー、ファビアン・ドリ氏は、利上げとビットコインの関係について別の解釈を示した。
ドリ氏によれば、利回りの上昇が必ずしもビットコインやその他の価値保存資産の下落を意味するわけではない。金利上昇が通貨の価値下落への懸念やソブリンリスクを反映しているのであれば、投資家は代わりにビットコインや金といった資産へのエクスポージャーを増やすかもしれない。
ビットコインの直近の相関データも、2つの資産の違いを浮き彫りにしている。10年米国債利回りとの90日相関は約-0.17であるのに対し、金の相関は-0.41だ。
市場は現在、2027年4月までにあと3回の追加の0.25ポイント利上げを織り込んでおり、FF金利は4.50%〜4.75%まで引き上げられる可能性がある。
ドリ氏は、デジタル資産が優位に立つために必ずしも金利が下がる必要はないと主張している。
規制の動きは上院採決の直後に転換
規制環境では、上院採決から2日未満でまた別の大きな進展があった。
SECは木曜日、トークン化された証券プラットフォーム向けの、待望のイノベーション免除を導入した。指定された条件の下で、適格なプラットフォームはオンチェーンで株式の取引を可能にできる。
SEC委員長のポール・アトキンス氏は、これまで同省が、法案が可決されるかどうかにかかわらず、既存の権限の範囲内で行動を取れる可能性があると示していた。
LMAXグループのマーケッツ・ストラテジスト、ジョエル・クルーガー氏は、立法の前進失敗によって正式な成文化された枠組みの創設は遅れるものの、SECとCFTCが既存の権限のもとで規制ガイダンスを提供し続けることを妨げるものではないと述べた。
最大の不確実性は「持続性」だ。既存の当局権限を通じて定められた規制は、将来の政権によって変更される可能性がある。一方、法制化されれば、より恒久的な成文化された枠組みが提供される。
ビットコインの強靭さが非対称的な状況を生む可能性
クルーガー氏は、厳しいニュースサイクルの中でもビットコインが安定を保てる能力は、景気・地政学、または規制の状況が改善した場合に重要になり得ると述べた。
同氏の主張は、直近のネガティブな出来事に対する下方向の反応が比較的限られていたことに基づいている。条件がより追い風になれば、仮に控えめな改善でも、市場の勢いを強めるきっかけになり得る。
FRBの最新予測も、解釈の余地を幾分残していた。中央値の予測では、2026年にもう1回の利上げが示されており、合計50ベーシスポイントとなる。これは、バンク・オブ・アメリカ（BofA）やRBCが見込む75ベーシスポイント、そして市場にこれまで織り込まれていた約87.5ベーシスポイントと比べている。
9月の季節性は短期的リスクとして残る
歴史的な季節性は、短期的にビットコインの主な懸念の一つであり続けている。
CoinGlassによれば、ビットコインは例年、年の38週目に平均2.5%下落しており、その週でプラスになったのは4回しかない。
しかし、より長期の季節パターンは別の物語を示している。CoinDeskのデータによると、ビットコインは歴史的に第4四半期に平均77%の上昇を記録している。
これらの数値は、比較的小さな過去データのサンプルに基づいており、予測として扱うべきではない。季節データは、単に相反する2つの過去パターンを示しているだけだ。つまり、今後1週間での弱さの可能性と、第4四半期での歴史的に強いパフォーマンスである。
8万ドル〜8.2万ドルのゾーンは依然として重要
ビットコインの価格構造も、供給が8万ドル〜8.2万ドルのレンジ付近に大きく集中していることを示している。
グラスノードのデータによれば、ビットコインの流通供給のほぼ8%が8万ドル〜8.2万ドルの間に取得された。米国のスポット・ビットコインETF投資家の平均取得コストもこの付近にあり、また50週移動平均は現在約81,081ドル付近にある。
現時点では、複数のネガティブなマクロ経済、金融政策、規制の進展にもかかわらず、ビットコインが比較的安定を保てていることが、現在の市場環境の重要な特徴だ。次の主要なシグナルは、8万ドル〜8.2万ドルのエリア周辺の価格行動、今後のマクロ経済の動き、そして市場ポジショニングの変化からもたらされそうだ。
結論
ビットコインは、歴史的に弱い季節性や複数の重大な市場逆風にもかかわらず、9月後半に比較的限定的な下落で入った。明確化法の失敗、利上げの継続、より強い原油価格、より強い米ドル、そして世界の金融引き締めが強まったことは、通常なら見込まれるであろう水準の売り圧力を生まなかった。
この強靭さが、売り手の力尽きなのか、市場参加の限定なのか、それとも両方の組み合わせなのかは不確実なままだ。一方で、規制の進展や、ビットコインが8万ドル〜8.2万ドルの供給ゾーン付近に位置していることは、市場の次の方向性を左右する上で重要な役割を果たし得る。
