ビットコインは、これまでの歴史で最も弱かった月における期間の半分以上をすでに通過しており、政策面およびマクロ経済面の逆風が相次いでいるにもかかわらず、9月の通常の売りは抑えられた状態が続いています。
8月に25%上昇しておよそ81,000ドルに到達した後、その上昇分の多くを手放すだろうという見方がありました。2013年以来の9月の平均損失はおよそ3%です。
しかし今月のビットコインは1.5%下落にとどまっています。残り2週間未満の時点で、四半期では約32%上昇しており、2025年第3四半期以来初のプラスとなる四半期の終値に向けて進んでいます。
それは$78,000で取引されており、水曜のFRB利上げの前に位置していたあたりにほぼ戻っている。
反応の欠如はデータ上の事実
今週の2つの出来事は、本来であれば価格を意味ある形で動かしていたはずだ。
明確化法（Clarity Act）は、上院で前進に必要な60票を確保できず、集まったのは49票だけだった。ビットコインは火曜、一時$74,887を下回ったものの、すぐに安定した。
その後FRBは、利上げ幅25ベーシスポイントとして、3.75%〜4.00%に引き上げた。2023年7月以来の初めての引き上げとなる。
「私が注目しているのは、ビットコインが客観的に悪い2つのニュースに対してほとんどまったく動いていないことです」と、ブロックウェア・インテリジェンスの責任者ミッチェル・アスクウは述べた。「25ベーシスポイントの利上げとCLARITY法案が可決に失敗したというのは、別の市場環境であれば、価格を意味ある形で押し下げていたはずの見出しです。ところが、私たちが得たのは実質的に何もありませんでした。」
売りの枯渇が提案される説明
アスクウは反応のなさを需要ではなく供給サインだと読み取っている。
「こうした出来事を理由にビットコインを売ろうとする人は、すでに売ってしまっています。もう売るためのコインがないのです。これは中長期にとって非常に前向きなサインであり、値固め（ボトミング）プロセスの後半で実際に見がちなものとまさに一致します。」
その点では、ポジショニングデータも整合している。サンティメントによれば、9月3日から11日にかけて、BTC建てのオープン・コントラクトが13.5%減少した一方で、価格は5%下落にとどまり、ポジショニングはラリー前の水準からおよそ20%下となった。K33リサーチは、先物およびパーペチュアルにおけるオープン・インタレストが年間平均を下回っていることを見つけた。
注目すべき、競合する読み取りもある。ポジションが薄いということは、買い手も少ないことを意味する。悪材料でも下がらない市場は、単に左右いずれの方向にも参加者が不足しているだけかもしれない。タロスは、FRBを前にしたタイミングで、ビットコイン買いへの確信が3%に低下した（10%からの下落）一方、ステーブルコインへのネットの傾きが28%になっていることを記録した。
疲れ切った売り手と不在の買い手が、同じチャートを生む。そこには、次に何が起きるかについて異なる示唆が含まれる。
4つの追い風（逆風）が一度に到来
圧力は政策分野に限られていなかった。
WTI原油は火曜に$106を上回り、5か月ぶりの高値を付けた。中東の緊張が続く中、ホルムズ海峡を迂回する東西パイプラインの閉鎖をサウジアラビアが行ったことで、生産量は1日当たり6.238百万バレルとなり、1990年以来の低水準となった。
ドル・インデックスは100を上回り、1か月超ぶりの高水準となった。持続的なドル高は金融環境を引き締め、通常はリスク資産の重しになる。
日本銀行はベンチマークを31年ぶりの高水準に引き上げ、円キャリートレードのコスト（円を借りて運用するコスト）を上げ、ドル建て資産へのポジションを支える形になった。
シグナム、利回り上昇は自動的に弱気材料ではないと主張
シグナム銀行の最高投資責任者ファビアン・ドリは、そのレジリエンス（粘り強さ）の裏にあるメカニズムを提示した。
「一方通行ではありません。利回りが上がっているのが見えますし、その一方でビットコインや金がアウトパフォームしている。もし利上げが“通貨の実質毀損（デバスメント）リスク”やソブリンの相手先リスクの兆候なら、価値の保存（ストア・オブ・バリュー）に関する資産にとっては、むしろそれはプラスのドライバーになります。」
相関データはその非対称性を裏付けている。ビットコインの90日間の10年物米国債利回りとの相関は−0.17で、金の−0.41に対して、同じ金利変化に対して金のほうが2倍以上強く反応することを意味する。
ドリはまた、次に来るものについての標準的な見方にも押し戻した。市場は、2027年4月までにあと3回、いずれも0.25ポイントずつの増加を織り込んでおり、それによってフェデラル・ファンド金利は4.50%〜4.75%になる見通しだ。
「デジタル資産がアウトパフォームするためには金利が下がる必要がある、とは私は完全には同意できません」と彼は述べた。
議会が失敗した翌日にSECが動いた
上院での採決から48時間以内に、規制面の見通しは改善した。
SECは木曜、トークン化された有価証券の取引所（会場）向けの待望のイノベーション・エクスemptionを公開し、一定の条件を満たすプラットフォームがオンチェーンでの株式取引を可能にすることを認めた。
ポール・アトキンズ議長は、当該法案が可決されるかどうかにかかわらず、同庁は法定権限の範囲内で断固たる措置を講じると述べていた。
LMAXグループのマーケット・ストラテジスト、ジョエル・クルーガーが、そこから何が残るかをこう組み立てた。「法案の前進が失敗すれば、法的な枠組みの整備が遅れる。しかしそれは、SECやCFTCが既存の権限の下でガイダンスを出し続けることを妨げるものではなく、重要な規制上のルートが開かれたままになる。」
耐久性のギャップは残っている。既存の権限の下で作られたルールは、その後の政権によって撤回され得る。これが、法案が解決しようとしていた問題だ。
クルーガー、続きに見られる非対称性を示す
上振れの根拠は、必要なのがどれほど少ないかだ。
「ニュースの流れが大変だったのに市場がこれほど粘り強かったなら、マクロ、地政学、あるいは規制環境がたとえわずかに改善するだけでも、次の大きな上昇局面の引き金になり得ます」とクルーガーは述べた。
それは、FRBの判断の前に彼が特定したのと同じ非対称性だ。彼は、中銀が市場が織り込んでいた引き締めを実行できない場合、大きく上方向に動く可能性がより高いと見ていた。
ドット・プロットが、いわばその一部のバージョンを示したと言える。中央値は、2026年にもう1回の利上げ（合計50ベーシスポイント）を示唆している。これは、75ベーシスポイントのバンク・オブ・アメリカ（BofA）とRBCの予想、および市場が織り込んでいた約87.5に比べて下回る。
来週の季節性が当面の懸念
ビットコインは歴史的に、その年の38週目に平均2.5%下落しており、上昇は4回しか記録されていない。Coinglassによる。
それは、このセッティングの中で唯一、強気派に安心材料を与えない部分だ。
重しになるのは、次の四半期だ。CoinDeskのデータによると、ビットコインは第4四半期に平均77%の上昇を記録している。
どちらの数値も、小規模サンプルにわたる平均であり、どちらも予測ではない。来週の弱さを示す季節性の根拠は、10月の強さを示す季節性の根拠と同じ種類の証拠、つまり、反対方向を示す弱い証拠にほかならない。
価格より上では、Glassnodeのデータによれば、供給の約8%が$80,000〜$82,000の間で取得された。米国の現物ETFのコホートの平均取得コストも同じレンジ内で、50週移動平均は$81,081となっている。