米国株をブロックチェーン上に載せるためのSECの「5年間の猶予」が開いた

9月17日、SECが「イノベーション・エクスンプション（革新的免除）」と呼ばれる文書を出しました。人に分かりやすく言うと、上で取引するために株式をトークン化すること——今まではまずは取引所として登録しないと無理だったところが——今はできるようになった、という話です。有効期限は5年間。

私が最初に思ったのは、親がやっと許した感じです。あなたが、親があまりよく思っていないあの相手と「まずは付き合ってみなよ」と言い、結婚をOKしたわけでも別れろと言ったわけでもなく、「まず5年、様子を見よう」っていうニュアンス。

条件ははっきり書かれています。トークンは必ず、1対1で実在する株式が裏付けであること。議決権、配当（分配）権、代理権みたいなものは一切欠けてはいけない。合成は対象外。SECは「本物の取引」を真面目に認めて、「影だけ」を認めない。

この違いがかなり重要です。RWA.xyzのデータによると、トークン化された株式の総規模は年初は68.8億ドルでしたが、現在は約30億ドルまで伸びています。ただ、その中身の多くは合成（合成資産）です。つまり、本当に資産が裏で支えている割合は多くない。今回の免除は、ランウェイ（滑走路）を作り直したようなものです。合成の側は、改造するか、退出するか。

マクロ面でものんびりしていません。米連邦準備制度（FRB）が、2023年以来初めて利上げを実施しました。市場は現在、2027年7月までにあと4回利上げすると価格設定しています。一方、年初に皆が想定していたのは「4回利下げ」。9か月で見立てが200ベーシスポイント分、丸ごとねじれました。

面白いのは、クリプト市場はあまり慌てていないことです。ビットコインは日中、約74,900のあたりでいったん底を打ってから反発し、一時は77,100まで上昇。その後は現在、77,000前後で上下に振れています。イーサリアムは2,400ちょっと、こちらもプラス。利上げの「靴」が落ちたことで、不確実性が取り除かれた形です。市場が恐れているのは、悪いニュースそのものではなく、分からないこと——未知——です。

私の見立てでは、短期的にRWAに「この免除1本で飛ぶ」ことは期待しないほうがいいです。規制が扉を開けたとしても、資金が入ってくるまでには、カストディ（保管）、決済、コンプライアンスなど、1本まるごとの回廊が残っています。ただ、5年という“窓”自体がシグナルです。SECはこの5年間の「本物のデータ」を使って、長期ルールを書き上げるつもりなんでしょう。この5年の間にコンプライアンスの実績サンプルを作って走り出したところが、次のラウンドで発言権を持つ。

だから、やっぱりこれです。ストーリーを追うな。基盤を追え。真に発行しているか、真に保管しているか、真に決済しているか。名前をメモして、ゆっくり見ていけばいい。

恋愛の話でよくある言葉があります。約束は価値がない。一緒に耐えた時間に価値がある。市場もたぶん同じです。

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