まずは一言ほめましょう: 今回の利上げ、見事です。ハト派ではない強硬な立場が約束どおりに示され、インフレ抑制に対する決意も表明されたことで、米国債利回りはたちまち低下しました。観客たちはそこで一斉に胸をなで下ろしたのです。

見事なのはイールドカーブの短期側まで。

長期側はあまり動いていません。私はいつも、最も冷静な帳尻でこの問題を計算します。短期側は政策と予想で決まり、押さえが利く。一方、長期側はインフレ予想と財政の供給で決まり、押さえが利きません。原油価格はなお上昇しており、インフレ予想もそれにつれて上がっている。長期側の価格付けには、そもそも「信じる」という二文字はありません。

つまり市場が“信じている”のは、ウォッシュだという話です。正確に言えば、市場は彼がすぐに方向転換することはないと信じていますが、彼がインフレを押し戻せるとは考えていません。前者は任期内の話、後者は構造的な話です。前者を後者と読み違えるからこそ、利上げがあってこその緩和、という痛快な結論が出てしまう。痛快だが、当てにならない。

判断はこうです。市場が信じているのは、ウォッシュの短期的な経路であって、インフレを抑える能力ではありません——短期側が抑えられ、長期側が動かない。これは、その信頼が期限までしか続かないことを示しています。

この信頼が“いつまで”なのかを見るには、ただ一つのものを見るだけです。10年債利回りが、その後、短期側と一緒に下がっていくかどうか。一緒に下がるなら、長期側のインフレ予想が実際に利上げで押さえ込まれているということなので、私は負けを認めます。もし一緒に動かないなら、今回の反発の窓は、ポジションの持ち替えに使うためのものです。

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