一条輸送パイプラインが攻撃を受けたのに、原油価格はむしろ2%下落。ブレントは103.65ドル。

これは、田舎の用水路みたいなものです。用水路が壊れれば、本来は水が高くなるはずですが、別の水路で水を引き回せるなら、水の値段は下がります。市場の答えもまさにこれで、サウジは船と船による原油の積み替え（トランシップ）を可能にする計画を提示し、貨物は迂回して運べます。すると紛争は続いているのに、価格は下がっていく。

地政学リスクの値付けは、いまや「打撃があったかどうか」ではなく「迂回できるかどうか」で決まります。価格決定権の一部が、軍事ニュースの手から物流能力の手へと移ったのです。積み替えでどれだけのパイプライン輸送量をカバーできるか、コストはどれほどか、どれくらい持ちこたえられるか——この3つの問いこそが、どんな戦況報告よりも、来週の原油価格を左右します。

さらに一段深いのが運賃です。迂回すれば、船のスケジュールが長くなり、運賃も上がり、保険料も高くなります。喜望峰を回る1本の航路では、船期がさらに10日から2週間程度増えるうえ、戦争保険の保険料も大幅に上がります。こうしたコストは最終的に製品価格へ転嫁され、反映にはおおむね1〜2か月の遅れが出ます。原油が下がったとしても、インフレ圧力が小さくなるとは限りません。

供給途絶のリスクは消えるのではなく、別の形で値付けされるだけです。注目すべき変数も入れ替わります。戦況ではなく、船期と保険の見積りです。

確認は簡単です。船と船の積み替えが、パイプライン輸送量を埋め合わせるのに不十分だと実証され、ブレントが再び110に接近するなら、今回の下落は単なる誤判断にすぎなかったということになります。

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