$ENA — ヘッドラインは価格ではありません。Ethenaがプロトコルの成長とENAの連動をどのように接続しようとしているか、その変化です。

Ethenaの手数料スイッチ提案は9月8日に承認され、USDeの供給が最初の75億ドル（$7.5B）のしきい値に到達した時点で、対象となるプロダクトの純粋なFoundation収益の最大95%をENAの買い戻し（buybacks）に振り向けられる仕組みが整いました。

ただし重要な違いがあります。買い戻しメカニズムはまだ稼働していません。USDeはそのしきい値未満のため、市場は現在、すでに動いている仕組みというよりも「将来のバリューキャプチャ（価値の回収）メカニズム」を見ています。

同時に、Ethenaは投資家のアンロック（unlock）構造も変更しました。これまでの毎月のスケジュールを続けるのではなく、残りの投資家配分を、約14.1億ENAの最終的な10月5日のアンロックに集中させました。これにより毎月の継続的なアンロックは減る一方で、はるかに大きな単発の供給イベントが生まれます。

これによって興味深いギャップが生じます。USDeの供給は拡大しているのに、ENAの潜在的な買い戻しメカニズムは、特定の規模に到達することが条件のままです。

重要なのは、Ethenaが成長するかどうかではありません。成長が、供給が流通に入ってくることを相殺できるだけ十分に速く、ENA保有者にとって経済的に意味のあるものになるかどうかです。

プロトコルの成長、将来の買い戻し、そして実際のトークン価値の回収――その違いが、注目に値するポイントです。

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