期間：2026年9月11日 – 9月17日
主なポイント
FRBは2023年以来初めて利上げを実施し、全会一致の投票で金利を25bp引き上げて3.75%～4.00%としました。見通しでは、年末までにさらに1回の利上げが示唆されています。
これは世界的に連動した資金の逼迫（スクイーズ）です。同じ期間に日銀とECBが引き締めを行い、大手市場全体から同時に流動性が吸い上げられています。
米国のCLARITY法は上院で失敗し、想定されていた規制上の追い風材料が取り除かれました――もっとも、それはステーブルコインにはほとんど影響しませんでした。ステーブルコインにはすでに別の枠組みがあるからです。
ビットコインは現在、デジタル・ゴールドのように取引されています。金との相関は6年ぶりの高水準で、S&Pとの連動はゼロへ向かって崩れています。
この振る舞いはある程度の防御（クッション）になりますが、歴史的には安定しない傾向があり、実際の流動性ショックの下では崩れやすいのが特徴です。
私たちのデスクの見立ては、今後1〜3か月の世界の流動性についてはニュートラル〜ベア（弱気）である一方、ビットコインについては楽観的です。これは引き締めと不確実性がもたらす世界的なシグナルであって、クラッシュのシグナルではありません。
今週は2つの逆風が同時に来ました。本当にタカ派寄りの世界的な金融転換と、ワシントンでの規制面のつまずきです。どちらも構造的にはビットコインやイーサリアムを致命的に傷つけるものではありません。そのため、市場は崩れるのではなく、値が沈み込む形で推移しています。しかしこの2つが揃うことで、なぜ値動きが重く感じられるのか、そしてなぜ私たちのデスクが今後数か月は慎重なスタンスを取っているのかが説明できます。
マクロ：FRBがついにトリガーを引いた
今週の決定的な出来事は、連邦準備制度（FRB）が9月16日に政策金利の指標を0.25ポイント引き上げ、3.75%〜4.00%とする決定をしたことです。これは2023年以来の利上げで、投票は12対0の全会一致でした。
利上げそのもの以上に重要だったのは、その利上げに付随して提示されたメッセージです。FRBのドットプロットにより、期末までの想定金利は4.1%へ引き上げられました（6月の3.8%から上昇）。さらに、2027年に前に織り込まれていた利下げ見通しは取り除かれました。つまり平たく言えば、FRBはインフレが依然最優先であり、今年もう一度の利上げが起こる可能性が高いことを示しているということです。これは一過性のタカ派寄りではなく、本物のタカ派転換です。
興味深いことに、債券市場の反応は落ち着いていました――むしろ、少し安心したようにも見えます。今回の利上げは広く予想されていたため、短期の利回りはほとんど動かず、長期の利回りは実際に数ベーシスポイント（bp）ほど緩みました。10年物は約4.96%、30年物は約5.32%です。
その結果、イールドカーブは異例のフラットさが続き、2年物と10年物の利回りの差はわずか約0.3%ポイント程度です。このフラットさが伝えている特定のメッセージは、引き締めが最終的に景気を減速させるという市場の見方が、長期金利がどこまで高くなれるかを制限しているということです。短期側は「当面はより高い金利」を織り込む一方で、長期側は高止まりが続かないことを静かに見込んでいます。これは、予想される減速局面に向けて中銀が引き締めを入れていくときの典型的なシグナルです。
グローバル流動性：足並みを揃えた締め付け
この瞬間が、単一のFRB決定よりも重要なのは、FRBが一人で動いているわけではないからです。
日本銀行は9月18日に利上げを行い、約1.25%へ向かうと見込まれています。さらに、エコノミストは2027年にかけても追加利上げが続くと見ています。欧州中央銀行（ECB）も引き締めの道を歩んでおり、預金ファシリティ金利を2.50%へ引き上げます。世界で最も重要な中銀3つが同じ期間に引き締めを強めれば、世界の流動性への影響は相乗的に大きくなります。お金はあらゆる場所で同時に高くなり、ドルは堅調を維持し、世界市場を静かに潤してきた低コストのキャリートレードへの圧力が強まります。
この最後のポイントは特に注目に値します。より速いペースでの引き締めを行うBOJは、現時点で世界の流動性に最も大きな振れを与える要因です。もし円が急激に強含み、円建てのキャリートレードが巻き戻されるなら（2024年8月に一時的に起きたように）、そのショックは、リスク市場のあらゆる場所に――暗号資産を含め――波及します。これが、警戒すべき最大のテールリスク（末端の悪材料）であり続けています。
政策：CLARITY法のつまずき
マクロ面での引き締めに加えて、ワシントンは規制面での失望をもたらしました。
9月15日、CLARITY法――どのトークンが証券で、どれがコモディティかを定義し、SECとCFTCの縄張り争いを決着させる業界の看板法案――は、上院の手続き投票で49対50と僅差で否決され、60に届かず失敗しました。4人の共和党議員が、阻止のために民主党側に加わりました。
重要なのは、法案失敗が「できること」と「できないこと」を理解することです。ステーブルコインの問題ではありません。ステーブルコインはすでにGENIUS法を通じて独自の枠組みを受け取っており、それがまさにUSDTとUSDCがこのニュースでほとんど動かなかった理由です。
損害が出たのはむしろ、より広い市場構造の問題でした。すなわち、米国で規制される取引所と、事業が法的確実性に依存している発行体です。CoinbaseとCircleはいずれも約8〜10%下落し、一方でビットコインは1〜5%とより小幅に下落、イーサリアムは約5%でした。
このギャップが、真のストーリーを物語っています。ビットコインとイーサリアムは、法的な立場においてCLARITY法に依存していません――ビットコインはすでにコモディティとして扱われており、両者ともスポットETFがあります。したがって、法案の失敗によって彼らのバリュエーションが壊れるわけではありません。失われるのは、市場が期待していた触媒（カタリスト）です。規制上の不確実性が長引き、機関投資家の採用が遅れ、米国は取り締まりを優先する姿勢のままになり、さらにビルダー（開発者）が海外へ移転し続けるリスクが高まります。米国の暗号資産に関する包括的な立法は、今後おそらく2027年以降にずれ込むでしょう。
テクニカル見通し：BTCが奪還したトレンドライン上で圧縮中
データソース：Tradingview
チャートの観点から見ると、ビットコインの構造は大きく改善しています。
BTCは直近3週間、$60,100〜62,500の需要の底を突き上げた衝動的な動きの後、その勢いが落ち着いて相対的に狭い$75,000〜82,000のレンジへ圧縮してきました。現在はそのレンジのほぼ中央、約$76,632のあたりに位置し、2025年の大半を通じてサポートとして機能しながら、2月にブレイクした$74,000〜$77,500ゾーンの下側を再テストしています。
重要な構造変化は、BTCが$126,199の高値から引かれた複数カ月にわたる下降トレンドラインを「突破」し、その上に「定着」したことです。私たちの見方では、これによりチャートのレジームが、進行中の下落トレンドから、土台作り／再蓄積（再び集める）構造へと変化したことになります。
この調整局面を通じて出来高も着実に縮小しており、これは拡大の前に見られる典型的な動きです。FRBが背後に退き、CLARITY法の失敗もまた既に消化された今、私たちのデスクでは、このレンジが今後数日で方向性を伴って解消すると見ています。
現時点では、上方向が起こりやすいシナリオだと考えています。3日間の終値で$82,300を上回れば、最初の目標として$85,000〜$89,000ゾーンが開けます。その先に、$93,000の壁（棚）が控えています。下方向では、奪還したトレンドラインと、$74,000付近の下側バンドが明確な無効化（失効）ラインです。もしBTCが、このエリアを$74,000を明確に下回る3日間の終値で失うなら、建設的なセットアップは否定され、$68,000〜$71,000が再び視野に入ってきます。
つまりマクロは依然として重い要因が多いものの、チャートは今、数か月ぶりによりクリアな短期の仕掛け（戦術的なセットアップ）を提示しています。
この状況はビットコインにとってどうなる？
明るい材料の1つは、ビットコインが現在、高ベータのリスク資産というより分散（ディバーシファイア）のように振る舞っていることです。
最近、その値動きと金の相関が6年ぶりの高水準に達しました。一方で、S&P500との相関は3月の約0.74からゼロ近辺まで急落しました。この「デジタル・ゴールド」のような振る舞いは、引き締め局面という逆風に対するある程度のクッションになっています。
ただし歴史が示す通り、こうした局面は長く続きません。本当の流動性ショックの下では、ビットコインは何度もリスク資産としての値動きに素早く戻ってきました。言い換えると、現時点のクッションは現実のものですが、恒久的なものとして扱うべきではありません。
デスク見解
まとめると、暗号資産（クリプト）は今、同時に2つの逆風に直面しています。世界的な金融引き締めの追い風が弱まりつつあること、そして規制上の追い風となる材料が取り除かれたことです。
ビットコインにもイーサリアムにも、構造的に決定的に致命的というわけではないので、反応は崩壊ではなく、7万5千ドル台半ばへのドリフト（緩やかな値動き）になっています。しかしそれらを合わせることで、市場が重く感じている理由が説明できます。
私たちのデスク全体の見立ては、今後1〜3か月について、流動性およびリスク資産に対してニュートラル〜ベア（弱気）です。これは引き締めと不確実性を示すシグナルであり、クラッシュのシグナルではありません。最大の振れ幅要因は引き続きBOJと円です。コントロールされた（秩序だった）動きなら、これはゆっくりとしたすり減り（緩慢な調整）にとどまり得ます。一方で、秩序を欠いた円の動きこそが、重い市場を本物のリスクオフ局面へ変えてしまう可能性があります。現時点では、リスクを取りに行くより、辛抱強く守りを固めるべきだと考えています。
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